事件:

    　　2024 年4 月22 日，公司发布2024 年一季度报告。2024Q1 公司实现营业收入142.69 亿元（不含其他类金融业务收入），同比-8.92%；实现归母净利润12.72 亿元，同比-14.54%；实现扣非归母净利润12.45 亿元，同比-11.12%。

    　　投资要点:

    　　受益于成本低位+结构升级，肉制品吨利创新高。2024Q1 肉制品实现营业收入67.93 亿元，同比-4.5%；实现营业利润18.87 亿元，同比+15.7%。销量下滑主要因2023Q1 为疫情政策优化后的第一个季度，肉制品销量较高致同期基数偏高。但肉制品吨利同比大幅增长至5000 元/吨，环比+21%，我们认为主要受益于猪价整体仍处低位，肉制品成本较低；同时产品结构升级的效果持续显现。2024Q1 肉制品吨利创历史新高，营业利润率达27.78%，同比+4.85pct。

    　　猪价维持低位，屠宰及养殖利润承压。屠宰方面，2024Q1 对外收入及营业利润分别为58.99/0.96 亿元，分别同比-15.14%/-68.53%。

    　　2023 年猪价下行，公司加大屠宰量以增加产品储备，2023Q1 已有体现，拉高屠宰业务收入及屠宰量基数。同时，2024Q1 由于市场疲弱及行业竞争加剧，鲜品价格较低，压制冻品销量及价格，导致屠宰收入及利润均有承压。此外，我们认为受产能过剩等问题影响，猪养殖行业整体仍面临一定的经营困难，叠加2024Q1 毛鸡价格较低影响禽类养殖利润，致公司“其他”业务仍有2.12 亿元亏损，对业绩形成较大拖累。

    　　肉制品结构持续升级，屠宰具备利润弹性。近年来公司持续加码肉制品，产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，同时加大新兴渠道开拓力度。2024 年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁，对产品、渠道、品牌进行整体梳理，为公司进一步注入发展动力。屠宰方面，2023 年以来猪肉价格持续低位运行，公司适时增加冻品储备，若今年价格回暖，屠宰部门利润弹性将得到释放。

    　　盈利预测与估值：公司产业结构及产品结构持续调整优化，肉制品　　吨利持续提升，同时冻品库存量处于较高水平，整体成本相对低位，为屠宰部门带来利润弹性。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入621/653/685 亿元， 分别同比+3%/5%/5% ；实现归母净利润53/57/61 亿元， 分别同比+6%/8%/7% ， 对应EPS 分别为1.54/1.66/1.77 元，对应PE 分别为18X/16X/15X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。