事件：公司发布2024 年一季报：2024Q1 公司实现营业总收入143.1 亿元，同比-8.9%；营业收入142.7 亿元，同比-8.9%；归母净利润12.72 亿元，同比-14.5%；扣非净利润12.4 亿元，同比-11.1%。

    　　外部环境疲软叠加高基数，肉制品销量下滑，吨利创历史新高。肉制品2024Q1 实现营收67.9 亿元，同比-4.5%；经营利润18.9 亿元，同比+16%。

    　　其中销量同比-4.9%，价同比+0.4%，吨利突破5000 元，创历史新高。

    　　销量下滑考虑主因：1）去年同期为放开后第一个季度，需求好，基数较高；2）今年需求相对疲软。吨利创历史新高，环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年，公司将坚持“两调一控”，推进“网点倍增”计划，打造立体化渠道建设，加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。我们预期肉制品销售量逐季改善，全年吨利显著高于4000 元。

    　　屠宰业务生鲜利润稳定，冻品利润有拖累。屠宰业务2024Q1 实现营收66.0 亿元，同比-16.5%，其中对外交易收入59.0 亿元，同比-15.1%；经营利润9567 万元，同比-69%。从量上看，2024Q1 屠宰约250+万头，同比-20%；头均利润37 元，环比23Q4 的14 元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年3 月储备冻肉基数较高；经营利润大幅下滑主因冻品拖累，去年同期餐饮恢复冻肉价格较高，贡献正向利润，今年猪价低迷冻品亏损有拖累，生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高，全年均价稳定，屠宰量增长，经营利润预期整体持平左右。

    　　养殖业务亏损拖累整体业绩，过程指标改善。公司其他业务分部经营利润亏损2.12 亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在25 万头内，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1 养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务24Q1 规模同比+18.8%，过程指标明显提高，亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。

    　　盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。维持前期盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别647、688 和723 亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7、61.1 亿元，同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS 分别为1.58、1.67、1.76 元，对应PE 为17x、17x、16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。