中国屠宰及肉制品龙头企业，高股息凸显绝对收益。双汇发展是以生猪屠宰和肉制品为核心、向上游发展饲料和养殖、向下游发展包装业和商业、配套发展外贸和调味料的农业产业化企业，是中国肉制品龙头品牌。2022 年公司生猪屠宰达1130 万头，位列行业第一，已在全国18 个省市规划年屠宰产能2500 多万头。2023Q1-Q3 公司业绩稳步增长，营业总收入463.45 亿元，同比+3.82%；归母净利43.27 亿元，同比+6.43%；肉类产品总外销量247万吨，同比+6.3%，生鲜业务头均盈利63 元，同比+19%；肉制品吨均盈利4129 元，同比+2.6%。此外公司注重现金分红，上市以来分红率达91%，经测算2023H1 年化股息率约6%，拥有较好绝对收益配置价值。

    　　猪价底部运行及低波动下，公司屠宰和肉制品业务受益。今年以来猪价持续底部低波动运行，有望利好公司屠宰端冻肉业务盈利，同时缓解肉制品端成本压力。此外，屠宰行业集中和肉制品需求增长渐成趋势。一方面，在非瘟常态化背景下，国家陆续出台政策打击私屠滥宰，落后产能出清；上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速，亦利好规模屠宰企业。另一方面，国内肉制品需求亦在稳步提升，当前我国肉制品占肉类产量比例仅约20%，相较欧美日等成熟市场40%-50%占比还存在很大差距，有品牌力和创新力的头部品牌有望受益于肉制品行业发展。

    　　预制菜新业务发展向好，白鸡养殖布局符合未来肉类消费趋势。预制菜是公司积极加码的新方向，2021 年成立餐饮事业部专业负责预制菜业务的开拓，至今发展向好。目前初步形成了“预制切割、生制菜肴、熟制菜肴、方便速食、中式熟食”五条餐饮产品线。2023 上半年公司预制菜实现销量3.6 万吨，同比增长80%左右，表现亮眼。下一步公司计划围绕“八大菜系+豫菜”，持续开发新品，满足各区域消费者需求，进一步完善产品矩阵。养殖业务方面，公司目前拥有禽产业年产能约3 亿羽，生猪年产能约100 万头，2022 年实现商品鸡出栏约1.2 亿羽，同比增长77%。受益于供给端的增效诉求与消费端的健康理念升级，国内鸡肉消费中枢趋势正在稳步上移。预计白鸡未来在肉类消费占比将持续提升，公司在白鸡养殖业务的前瞻性布局有望进一步增厚公司盈利能力。

    　　盈利预测与估值：预计公司23-25 年收入为663.6/717.4/785.1 亿元，归母净利61.1/65.6/70.2 亿元，EPS 为1.76/1.89/2.02 元。通过多角度估值，预计公司合理估值29.2-31.2 元，相对目前股价有10%-20%溢价，维持买入。

    　　风险提示：食品安全风险，生猪价格波动风险，市场风险。