事件:

    　　2023 年10 月24 日，双汇发展公布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入461.93 亿元（不含其他类金融业务收入），同比+3.73%；归母净利43.27 亿元，同比+6.43%。

    　　投资要点:

    　　1、肉类外销量增长平稳，利润增速逐季提升：公司三季度实现营业收入157.7 亿元（不含其他类金融业务收入），同比下降5.2%，归母净利润14.9 亿元，同比增长11.62%。三季度由于我国猪肉价格同比下降较多，因此营业收入未能实现增长，而公司三季度肉类总外销量84 万吨，同比增长4.6%。公司Q1 和Q2 归母净利润增速分别为1.90%和6.19%，归母净利润呈现逐季改善趋势，预计全年将实现稳健增长。

    　　2、降本增效带来肉制品吨利提升明显：三季度公司肉制品销量41 万吨，同比下降1%，主要由于市场不及预期，双节带动效应不明显等因素影响。但是公司吨利改善明显，前三季度实现吨均盈利4129 元，同比增长2.6%。肉制品吨利的提升主要受益于新渠道的开拓和“两调一控”的实施。未来公司肉制品业务还将继续按照“精心设计、谨慎推出、聚焦主导、持续推广”的思路推新品调结构，推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变，向一碗饭、一顿饭、一桌菜转变，进家庭、上餐桌，保持品牌的竞争力和生命力。

    　　3、屠宰量快速增长，猪价低位冻肉储备充足：三季度公司生猪屠宰量 289 万头、同比增长 34%；生鲜品外销量 35.8 万吨、同比增长6%。生鲜品外销量增速低于屠宰量增速，说明公司在今年的低猪价期，适度进行了冻品储备，目前冻品库存处于相对偏高的位置。四季度是猪肉消费传统旺季，公司将根据行情及库存情况适时进行出库，抵御未来猪价上行的风险，保持业绩的相对平稳。

    　　4、盈利预测和投资评级：我们预计随着经济的逐步复苏，公司中长期业绩保持平稳增长，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.74 元，1.88 元和2.08 元，对应PE 分别为15X，14X 和12X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）　　行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）食品安全风险。