利润持续增长，肉制品吨利维持高位，维持“增持”评级双汇发展

    2023Q1-3 实现总营收463.5 亿元，同比增3.8%，归母净利43.3 亿元，同比增6.4%；2023Q3 实现总营收158.2 亿元，同比降5.1%，归母净利润14.9亿元，同比增11.6%。由于屠宰业务承压，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为59.9、64.1、69.3（前值为61.1、65.7、71.0）亿元，EPS 分别1.73、1.85、2.00（前值为1.76、1.90、2.05）元，当前股价对应PE 分别为15.0、14.0、13.0 倍。公司多渠道发展，全产业链布局，分红率高，维持“增持”评级。

    　　2023Q3 屠宰业务略承压，主因价格低于2022 年同期

    2023Q3 屠宰量、生鲜猪产品外销量实现增长。2023Q3 屠宰业务实现收入80.9亿元，同比降8.2%；实现利润1.89 亿元，同比降4.4%，主因：（1）2022Q3 猪肉价格显著上涨，大量冻品出库增厚利润，基数较高；（2）2023Q3 猪肉价格不及2022 年同期，使得冻品出库盈利增长不及同期。预计2023Q4 猪价环比回升态势放缓，冻品利润贡献有限。展望2024 年，预计全年猪肉价格同比微增，且全年价差波动加大，有利于屠宰业务增厚利润。

    　　2023Q3 肉制品业务销量略有下滑，吨利维持高位

    2023Q3 公司肉制品业务实现收入71.1 亿元，同比-0.1%；实现利润17.51 亿元，同比增17.1%。2023Q3 肉制品销量下滑，主因消费景气度恢复较慢，中秋国庆双节消费氛围较平淡。2023Q3 肉制品吨利仍维持高位，主因公司及时采取价格调整、费用控制、结构调整、工艺调整等方式应对，对冲成本上行影响。2023全年销量有望实现小个位数增长。展望2024 年，公司多项措施持续发力：（1）工艺优化；（2）产品结构持续改善；（3）网点倍增计划实施落地；（4）生产管理创新提高劳效，降低生产费用。预计2024 年肉制品销量可持续增长，吨利仍旧维持高位。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。