2023Q3 公司业绩继续延续稳健表现，其中屠宰业务由于猪价低位盈利略有下降，肉制品业务受益于吨利提升，盈利表现较好，禽养殖业务继续保持盈利。

    　　2023Q4 猪价温和上涨预期下，公司业绩望保持稳健。维持“增持”评级。

    　　2023Q3 公司收入/归母净利润分别同比-5.1%/+11.6%，稳健表现符合我们预期。2023Q1-3 公司实现营收463.5 亿元、同增3.8%；归母净利润43.3亿元、同增6.4%，扣非归母净利润41.1 亿元、同增6.0%。其中2023Q3实现营收158.2 亿元、同减5.1%；归母净利润14.9 亿元、同增11.6%，扣非归母净利润14.5 亿元、同增12.8%，Q3 业绩增速实现环比改善，稳健表现符合我们预期。

    　　屠宰业务：猪价环比上行但保持低位，盈利略有下降。2023Q1-3/Q3 公司屠宰业务实现对外销售收入204.4/67.8 亿元、同比+0.4%/-14.6%，其中Q3 公司生猪屠宰量约289 万头、同增34%，Q3 行业生猪均价环比Q2 提升11.1%、同比下降约28.6%，猪价下降为屠宰量提升和收入下降主要原因。盈利能力方面，2023Q1-3/Q3 屠宰业务实现营业利润6.4/1.9 亿元、同比+36.4%/-4.4%，Q3 营业利润下降主要系猪价较低下，前期储备的冻品相比去年利润空间收窄。

    　　肉制品业务： 销量承压但吨利表现优异， 新品&预制菜延续较好表现。

    　　2023Q1-3/Q3 公司肉制品实现收入208.1/67.8 亿元、同比+2.1%/-0.1%，拆分量价看，2023Q1-3/Q3 肉制品销量同比+1.3%/-0.7%，吨价同比+0.8%/+0.6%，Q3 销量略有下降主要系中秋&国庆双节终端备货需求表现较为平淡，吨价上涨主要系2022 年Q4 对产品提价、高端产品提升所致。盈利能力方面，2023Q1-3/Q3 公司肉制品吨利分别为4129/4319 元、同比+2.4%/+17.9%，Q3肉制品吨利表现亮眼主要系价格提升、费用控制、产品结构升级等因素贡献。

    　　产品方面，公司积极推进产品高端化及布局预制菜产品，2023Q1-3 新品收入占比达到10.5%，吨价约2.76 万元（较老产品高约7700 元），未来将继续往健康化、高端化、休闲化等方向进行产品开发，完善产品布局；预制菜方面，2023Q1-3 实现预制菜销量约5.4 万吨、同增85%，收入约12.2 亿元、同增80%，并且实现扭亏为盈，公司预计全年将实现收入17 亿元、同增超60%，盈利约6500 万元，围绕即热成品菜肴、半成品菜肴、即配食材、方便速食四类产品进行布局。

    　　Q4 猪价望温和上涨，公司业绩望延续稳健表现。根据公司2023Q3 业绩交流会，公司预计四季度保持温和上涨趋势。在此背景下，1）屠宰业务：鲜品盈利可能受到一定影响，但利于冻品释放利润，整体盈利望延续稳健表现。2）肉制品业务：随着费用控制、结构调整等措施持续显效，公司预计四季度吨利继续保持较高水平，销量保持平稳。3）禽养殖业务：目前公司鸡养殖指标已进入国内第一梯队，2023Q3 实现营业利润1861 万元、连续2 个季度实现盈利，我们预计2023 年出栏2 亿羽。综合来看，公司业绩望延续稳健表现，保持高分红率及高股息率优势。

    　　风险因素：猪价走势不及预期；消费需求不及预期；公司新品表现不及预期；食品安全问题。

    　　投资建议：综合考虑公司2023Q3 业绩表现及猪价走势等核心影响因素，维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.74/1.87/2.03 元。参考公司历史估值中枢（2016-2022 年动态PE 估值区间15-35 倍），给予公司2023 年17 倍PE，对应目标价30 元（维持）。维持“增持”评级。