事件

    　　公司公告2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现总营收463.45 亿元（+3.82%），归母净利43.27 亿元（+6.43%），扣非归母净利41.14 亿元（+6.04%）。23Q3 单季，公司实现总营收158.23 亿元（-5.12%），归母净利14.91 亿元（+11.62%），扣非归母净利14.48 亿元（+12.78%）。

    　　包装肉制品利润率提升，其他产品分部实现盈利1）销量增长稳健。2023 年前三季度，公司肉类总外销量为247.07 万吨，同比+6.32%；23Q3 公司肉类总外销量约为83.07 万吨，同比+4.62%。

    　　2）包装肉制品稳健，生鲜产品受猪肉价格波动影响，禽类业务快速增长。2023年前三季度，公司包装肉制品/生鲜产品/其他产品收入分别为208.06/204.04/51.35 亿元，同比+2.12%/+0.37%/+30.47%，23Q3 收入分别同比-0.09%/-14.61%/+19.29%，生鲜产品收入下降主要由于猪肉价较去年同期下降，其他产品收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产。

    　　3）包装肉制品利润率受益价格调整+产品结构升级，其他产品分部实现盈利。

    　　2023 年前三季度，公司分部营业利润率同比+0.42pct 至11.78%，其中包装肉制品/生鲜产品/其他产品分部的营业利润率分别为23.50%/3.13%/-1.30%，同比+0.35/+0.83/+1.49pct；23Q3 分部营业利润率同比+2.30pct 至12.38%，三个分部的营业利润率分别为24.62%/2.78%/0.96% ， 同比+3.62/+0.30/+1.69pct，包装肉制品受益价格调整及产品结构升级，其他产品分部实现盈利。

    　　价格调整+产品结构升级，Q3 毛利率同比+2.80pct1）Q3 毛利率提升。2023 年前三季度，公司毛利率为17.68%，同比+0.61pct，归母净利率为9.34%，同比+0.23pct。23Q3，公司毛利率为18.40%，同比+2.80pct，环比+1.05pct，包装肉制品价格调整及产品结构升级作出贡献；Q3归母净利率为9.42%，同比+1.41pct，环比+0.32pct，主要来自毛利率提升。

    　　2）Q3 销售及财务费用率有所提升。2023Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、2.06%、0.35%、0.28%，同比-0.01、+0.32、+0.08、+0.24pct。

    　　3）Q3 所得税对净利率影响约0.76pct。23Q3，公司所得税费用同比+31.45%，所得税/收入同比+0.76pct。

    　　加速升级肉制品，把握预制菜机遇

    　　1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。

    　　2）把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+豫菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。

    　　投资建议

    　　公司是肉制品领军企业，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计2023、2024、2025 年公司归母净利分别为60.76、65.09、69.84 亿元，同比增长8.10%、7.13%、7.30%，对应10 月24 日PE 分别为14、13、13 倍（市值877 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。