3Q23 利润略高于市场预期

    　　1Q-3Q23 实现营业收入463.45 亿元，同比+3.82%；归母净利润43.27 亿元，同比+6.43%；扣非净利润41.14 亿元，同比+6.04%。3Q23 实现营业收入158.23 亿元，同比-5.12%；归母净利润14.91 亿元，同比+11.62%；扣非归母净利润14.48 亿元，同比+12.78%。3Q23 利润表现略超市场预期，主要与肉制品吨利表现更优有关。

    　　发展趋势

    　　肉制品：3Q23 肉制品销量相对较弱，但肉制品吨利亮眼。3Q23 肉制品收入约71.1 亿元，同比-0.1%，销量同比-1.0%，平均均价同比+0.9%。3Q23尽管为中秋和国庆双节期间，但整体需求相对较弱，肉制品销售增长有所承压。根据公司公告计算3Q23 肉制品吨利超4300 元/吨，公司今年对肉制品进行部分产品价格调整、产品结构调整、工艺优化等措施对冲成本上涨压力，保持了较高的肉制品盈利水平。

    　　屠宰业务：3Q23 屠宰头均利润环比改善至65.3 元/头，销量增加但受到价格影响收入增长平淡。屠宰业务3Q23 收入约80.9 亿元，同比+2.0%，屠宰量同比+33.6%，头均利润为65.3 元/头，环比2Q23 冻品出库增加、头均利润改善。

    　　4Q23 及2024 年展望：公司预估4Q23 盈利会处于稳健状态，2024 年猪价低点与高点间的价差空间会较大，公司会积极应对以保持利润稳健。公司预计4Q23 猪价将温和上涨，2024 年春节后猪价回落到相对低点，2H23 将环比提高。公司计划4Q23 冻品进行出库，并于春节后阶段逐渐补库，以进行成本端的优化调节，另外将继续保持结构调整等措施已维持肉制品吨利在较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到3Q23 肉制品吨利表现好于预期，我们上调2023/2024 年利润4.3%/4.1%至59/59.4 亿元，当前股价对应2023/2024 年14.9/14.8 倍市盈率。我们保持目标价30.4 元/股，目标价对应2023/2024 年市盈率17.9/17.8 倍，较当前股价有20.1%的上行空间。

    　　风险

    　　肉制品销量不及预期，食品安全风险。