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    公司公告2023 年半年报。2023H1，公司实现总营收305.22 亿元（+9.15%），归母净利28.37 亿元（+3.89%），扣非归母净利26.66 亿元（+2.70%）。23Q2单季，公司实现总营收148.13 亿元（+4.53%），归母净利13.49 亿元（+6.19%），扣非归母净利12.66 亿元（+3.14%）。公司每股拟派发现金红利0.75 元，共派发现金红利25.98 亿元。

    H1 销量同比+7.2%，包装肉制品吨利4031 元1）H1 销量同比+7.2%。2023H1，公司肉类总外销量为164 万吨，同比+7.2%；上半年猪价同比+5.1%，带动公司平均单价同比+1.8%至1.86 万元/吨。23Q2公司肉类总外销量同比+6.9%，推算平均单价同比-2.2%至1.80 万元/吨。

    2）传统猪肉业务增长稳健，禽类业务快速增长。2023H1，公司包装肉制品/生鲜产品/其他产品收入分别为136.92/136.25/32.05 亿元，同比+3.31%/+9.96%/+38.27%，23Q2 收入分别同比+1.90%/+4.68%/+16.47%，其他收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产。

    3）包装肉制品吨利4031 元，生鲜产品吨利提升。公司包装肉制品量/价分别同比+2.33%/+0.96%，吨利（营业利润，下同）为4031 元，同比-4.78%；生鲜产品量/价分别同比+6.69%/+3.06%，吨利为622 元，同比+55.83%；禽类产品销量同比+63.79%，以禽类产品为主的其他业务的营业利润率改善（23H1 为-2.66%，22H1 为-4.22%）。

    4）直销业务增速领先，经销商数量继续增长。2023H1，公司直销/经销收入分别为67.01/237.25 亿元，同比+33.51%/+3.68%。23H1 末，公司共有经销商21,155 家，较年初增长6.10%，主要来自长江以北地区的经销商数量增加。

    Q2 盈利能力改善，冻品存货减值压力已释放1）Q2 毛利率同、环比均有所提升。2023H1，公司毛利率为17.30%，同比-0.64pct，净利率为9.44%，同比-0.48pct，包装肉制品及禽类产品毛利率有所下降，生鲜产品毛利率提升1.56pct；23Q2，公司毛利率为17.35%，同比+0.40pct，环比+0.10pct，净利率为9.26%，同比+0.12pct，环比-0.35pct。

    2）三费率共下降0.50pct。2023H1，公司销售、管理、财务费用率分别为3.11%、1.88%、-0.30%，同比-0.20、-0.07、-0.23pct；资产减值损失增加1.55 亿元，对净利率影响约-0.49pct，主要由于H1 对部分冻品库存计提存货跌价损失。

    加速升级肉制品，把握预制菜机遇

    1）猪价回升，冻品有望释放利润弹性。根据农业农村部数据，猪肉价及生猪价较23 年7 月初的低点分别回升20%/15%，公司冻品有望释放利润弹性。

    2 肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。

    3）把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+豫菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。

    投资建议

    公司是肉制品龙一，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计2023、2024、2025 年公司归母净利分别为59.34、64.39、69.83 亿元，同比增长5.57%、8.52%、8.45%，对应8 月17 日PE 分别为15、14、13 倍（市值882 亿元），维持“增持”评级。

    风险提示

    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。