事项：

    　　双汇发展发布2023 年半年报。23H1 实现总营业收入305.22 亿元，同增9.15%，归母净利28.37 亿元，同增3.89%。单Q2 总营业收入148.13 亿元，同增4.53%，归母净利13.49 亿元，同增6.19%。同时，公司拟每10 股派息7.5 元（含税），共分配25.98 亿元，占可分配利润80.13%，对应半年度股息率为3.06%。

    　　评论：

    　　肉制品业务：消费疲软压制，仍实现量价利三增。23H1 肉制品营收同增3.3%，略低于年初预期，其中23Q2 营收同增1.9%至65.8 亿元，销量/单价同比1.6%/0.3%，均环比降速，主要系Q2 整体消费较疲软。但公司变革动作积极落地，一是加强渠道覆盖与服务，二是高端新品表现较好带动结构升级，一定程度上提振量价表现。利润端，23H1 肉制品成本有所上涨，经消化对冲，H1 吨利同降中个位数至4030 元/吨，Q2 吨利同比微增0.9%至3948 元/吨，保持较好水平。23Q2 肉制品经营利润同增2.5 %至15.06 亿元，经营利润率同增0.13pcts 至22.89%。

    　　屠宰业务：屠宰量显著增长，盈利水平提升。23Q2 屠宰业务营收同增8.8%至79.86 亿元，其中销量大幅增长47.1%，主要系猪价低位增加屠宰（预计屠宰量实现较好双位数增长）及鲜销。利润端，Q2 猪价较低之下冻品入库导致相关利润贡献减少，故头均利润有所回落，量增及规模效应带动屠宰业务经营利润同增6.9%至1.45 亿元，经营利润率同降0.03pcts 至1.82%。

    　　未来展望，优化动作持续落地，经营有望更趋稳健。公司经营持续释放积极信号，未来稳健向好可期，具体来说，一是公司改革动作持续推进，落实网点倍增计划的同时，加强高端商超、CVS、零食系统等新渠道开发，同时smith、辣么辣等高端新品销售表现亮眼；二是，Q2 中国与欧美猪价差收窄，冻品进口相应减少，经营更显理性规范；三是，禽类养殖业务23Q2 扭亏为盈，全产业链布局经营步入正轨，平滑周期能力有望进一步提升。展望23H2，肉制品量利稳健增长可期，冻品出库利润高基数下或有回落，但预计屠宰量仍将保持快速增长、带动规模效应释放，整体有望延续改善趋势。

    　　投资建议：经营更趋稳健，高股息率突出，维持“强推”评级。Q2 消费疲软压制下，公司稳步推进渠道覆盖、屠宰量扩张、新品表现亮眼。展望后续，预计肉制品稳增延续，屠宰业务规模效应有望持续释放，全面稳健向好。考虑到肉制品业务增长略低预期及冻品出库利润贡献减少，我们下调23-25 年EPS 预测至1.71/1.84/1.97 元（原预测为1.77/1.90/2.02 元），对应PE 估值为15/14/13倍 。当前安全边际较足，股息率达6.4%，给予2023 年目标PE20X，对应目标价34 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，新品推广节奏不及预期，猪肉价格大幅波动等。