2023H1 盈利水平明显提升，降本方案实施有效。2023H1 公司实现营业总收入305 亿元，同比+9.15%；归母净利28.4 亿元，同比+3.89%；肉类产品总外销量164 万吨，同比上升7.2%，销量上升主要系生猪屠宰规模上升以及禽业新建项目的逐步投产。2023H1 生猪价格长期维持在行业成本线以下水平，生猪供给充足，利好屠宰业务经营及肉制品原材料成本价格。同时，公司积极调整产品结构，有效落实“两调一控”，较好把控市场行情，有效化解成本上涨压力，公司2023H1 销售毛利率达17.3%，较2022 年全年增加0.91pcts。此外，公司发布了利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利7.50 元，合计现金分红约25.98 亿元。

    　　低猪价利好屠宰业务，2023Q2 业绩增速同比改善。公司2023 Q2 肉类产品总外销量82.3 万吨，环比+0.7%；实现营收148.13 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润13.49 亿元，同比+6.22%。受益于2023Q2 猪价低位，公司鲜品业务发展较好，头均盈利表现优秀。2023H1 生鲜冻品毛利率达6.31%，较2022 年全年增加1.19pcts，考虑到我们对今年下半年猪价同比表现依然维持保守预期，预计公司业绩依然有望维持较好表现。

    　　肉制品业务优化初见成效，预制菜等新业务有望贡献业绩增量。近几年公司肉制品总体销量稳定，但产品结构持续优化，中高档产品占比提升，由此带动整体盈利能力提升，2023H1 包装肉制品毛利率达30.49%，较2022 年全年增加0.06pcts，结构调整取得了一定成效。公司持续培育了一批具备增长潜力的新产品，如辣吗辣、火炫风、泡面轻盐派香肠、熏烤肉肠、地道肉肠及方便速食系列产品等，未来公司仍将坚持推进产品结构调整。此外，公司近年加快预制菜板块布局，成立餐饮事业部，相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。

    　　风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。

    　　投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，短期，业绩有望受益猪价同比低位，长期，肉制品业务持续优化，有望进一步提升市占率，预制菜等新业务布局亦有望成为公司新的增长点。预计公司23-25 年归母净利为61.05/65.65 及70.17 亿元，对应当前股价PE 为14/13/12 X，维持“买入”评级。