事件：公司发布23 年一季报，23Q1 实现收入157.1 亿（+13.9%），归母净利润14.9 亿（+1.9%），整体符合预期。

    　　肉制品：销量稳步增长，利润较为稳定。1）23Q1 公司肉制品业务实现收入71.1 亿（+4.7%），其中销量增长约3.1%，单价增长约1.5%。销售收入恢复因①随场景复苏，旅游、餐饮、学校等渠道消费增加；②近几年公司在新品推广、渠道建设、营销创新及团队激励方面措施到位，效果逐步释放。2）23Q1 肉制品营业利润16.3亿（-6.8%），吨均利润4129 元。虽原辅包成本上涨，但公司通过调价格、控费用等措施，进行部分对冲，保持利润水平相对稳定。3）未来公司将聚焦重点大单品，并大力推广速冻、新式休闲等新赛道产品；推进新老网点扩张及薄弱渠道开发；深化云商系统及终端标准化运作，提升市场管理的效率和质量；有望持续提升核心能力，保持肉制品增长态势。

    　　生鲜品：利润提升明显，冻鲜品应均有贡献。1）23Q1 公司屠宰业务实现收入79.0亿（+14.8%），其中对外收入69.5 亿（+15.5%）；鲜冻产品销量稳步增长，或因受益于生鲜品渠道拓展。2）23Q1 公司屠宰业务营业利润3.0 亿（+126.3%），其中鲜品和冻品贡献基本各占一半，公司产业资源和经营策略优势持续彰显。3）未来公司应持续提升网点管控水平和信息化进程，同时基于自身国际肉类产业优势，审慎研判行情、积极把控成本，有望形成屠宰分部利润的中长期稳步增长。

    　　展望：预制菜促进增长，养殖业深化协同。1）公司积极进军预制菜业务，且基于产能配置、渠道网络、品牌实力等多方面协同优势，有望在中长期维度积极发展，对屠宰 toB 和肉制品 toC 端销售贡献较明显增量。2）公司养猪业和禽产业规模有所提升（23Q1 其他分部收入增幅较大），但受养殖行情波动及新项目产能爬坡影响，当前暂未实现季度盈利；随项目全部投产（在建新项目全部投产后应将拥有100 万头养猪产能及3 亿只禽养殖产能）及行情趋稳，公司有望强化协同效应，完善肉类产业化、经营多元化的集团优势。

    　　我们预测公司23-25 年每股收益分别为1.75、1.88、2.01 元，根据可比公司估值，给予公司的合理估值水平为23 年的18 倍市盈率，对应目标价为31.5 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　肉制品销量低于预期；原料价格波动；屠宰复苏不及预期风险