鲜品利润改善，肉制品吨利维持高位，维持“增持”评级双汇发展2023Q1 实现总营收157.1 亿元，同比增长13.9%；归母净利14.9 亿元，同比增1.9%。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为61.1、65.7、71.0 亿元，EPS 分别1.76、1.90、2.05 元，当前股价对应PE 分别为14.8、13.8、12.7 倍。公司全产业链布局，维持“增持”评级。

    　　2023Q1 屠宰收入增长，真实屠宰利润提升

    　　2023Q1 屠宰营收同比增14.8%，主因猪价同比略有提升、鲜品销量稳步增长。

    　　2023Q1 屠宰利润同比增126.3%，其中冻品利润贡献有限，鲜品利润表现较好。

    　　展望2023 年，预计全年猪价呈前低后高趋势，均价较2022 年下降。国内外价差收窄，因此冻品利润贡献有限。但2023 年猪价较低下，预计全年屠宰量会显著增长，且公司积极开拓增加网点数量，鲜品量增长下预计鲜品利润表现会较好。

    　　预计2023 年肉制品吨利可维持高位

    　　2023Q1 肉制品销量同比增长3%，销量增长主因：（1）2022 年同期受疫情封控影响，基数较低；（2）疫情放开后，消费场景复苏，叠加春节旺季影响，需求较好。2023Q1 肉制品收入同比增4.7%。2023Q1 营业利润同比降6.8%，吨利下降主因2022 年同期有低价冻肉储备，成本较低。但公司于2022Q4 对产品提价、工艺创新等方式对冲成本压力，2023Q1 吨利仍维持高位。展望2023 年，无低价原料储备影响下预计平均成本或较2022 年提升，但公司已提前采取措施应对成本上行影响，预计2023 年吨利可维持高位。

    　　重视网点质量和数量布局，多业务发展下肉制品销量可增长展望2023 年，预计肉制品销量可稳步增长：（1）恢复疫情期间弱化的渠道和网点，做网点倍增工程；（2）通过产品结构调整实现老赛道业务增长；（3）布局预制菜、方便速食、新兴休闲食品等新赛道产品；（4）开发新兴或薄弱的高端渠道如山姆会员店、高端超市等；（5）通过信息化管理提升效率。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。