公司发布22 年报，22 年实现营业总收入 627.3 亿元（-6.1%），归母净利润 56.2 亿元（+15.5%）；单Q4 实现营业总收入180.9 亿元（+14.8%），15.6 亿元（+10.1%）。

    　　肉制品：销量回暖已现，吨利改善明显。1）22 年公司肉制品业务实现收入271.9亿（-0.6%），其中销量156.2 万吨（+0.3%），或因四季度开始需求有回暖迹象，且春节提前促进销售；售价1.7 万元/吨（-0.9%），吨价稳中略降，估计因市场促销投入小幅增加。2）22 年公司肉制品吨均利润3957.2 元（+6.1%），改善主要受益于全年低猪价行情下的成本红利。3）展望未来，在行业需求回暖及公司产品多元化的主动布局下，肉制品销量有望持续提高，而吨价和吨利有望在公司极具竞争力的品牌能力、产业协同优势支撑下，实现稳健水平。

    　　屠宰：进口规模减少，冻品利润释放。1）22 年公司屠宰业务实现收入334.6 亿元（-14.4%），其中对外交易收入297.8 亿元（-13.6%），对外销售生鲜品量136.4万吨（-16.5%），因中美猪价差收窄、进口冻肉减少；对应外销生鲜品吨价2.2 万元（+3.4%）。2）22 年公司屠宰分部营业利润7.9 亿（去年同期0.9 亿），主因公司经营策略成熟，借力全年由低走高的猪价行情实现国产冻肉低储高售，同时有效把握进口肉在国内的售卖时机，从而完成冻品利润有效释放，增厚整体屠宰业绩。

    　　预制菜：协同基础强，赋能主业增长。1）公司积极进军预制菜业务，且基于产能配置、渠道网络、品牌实力等多方面核心优势，目前新业务销售进展顺利。2）伴随经营效率化、用餐便捷化的产业趋势发展，及产品打磨、渠道精耕的企业策略推进，公司预制菜业务有望在中长期维度，对屠宰toB 和肉制品toC 端均贡献一定增量，进而从产品结构、品类升级的角度，持续赋能公司主业增长。

    　　由于产品结构升级对销售量价有所增益，且公司降本增效、控费得力，我们预测公司23-25 年每股收益分别为1.75、1.88、2.01 元（调整前23-24 年每股收益为1.69、1.79 元），采用可比估值法，我们认为目前公司的合理估值水平为23 年的18 倍市盈率，对应目标价为31.5 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　肉制品销量低于预期；原料价格波动；屠宰复苏不及预期风险