肉制品业务吨利预计可维持高位，维持“增持”评级双汇发展2022 年实现总营收627.3 亿元，同比降6.1%；归母净利56.2 亿元，同比增15.5%。2022Q4 总营收180.9 亿元，同比增14.8%，归母净利15.6 亿元，同比增10.1%，根据猪周期变化，我们上调2023 年，下调2024 年，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为61.1（+0.7）、65.7（-0.5）、71.0亿元，EPS 分别1.76（+0.02）、1.90（-0.01）、2.05 元，当前股价对应PE 分别为14.4、13.4、12.4 倍。公司全产业链布局，维持“增持”评级。

    　　2022 年屠宰业务利润增幅较大，2023 年冻品贡献有限2022 年屠宰量同比增1.7%；生鲜猪产品销量为136.4 万吨，同比降16.5%。2022年屠宰部门收入下滑14.4%，主因猪价较低；屠宰部门利润增幅较大，主因冻品贡献，且2021 年计提减值准备后基数较低。展望2023 年，预计全年猪价均价较2022 年下降，且呈现前低后高趋势，但价差或较2022 年小，因此冻品贡献有限。

    　　吨利预计可维持高位

    　　2022 年公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为315 万吨，同比下滑4.6%。

    　　2022 年肉制品部门收入同比下滑0.6%，部门利润同比增长6.5%，主因有低价原料储备，成本较低。2023 年无低价原料储备影响，平均成本或较2022 年提升，但2022Q4 公司已采用涨价等措施，预计可消化成本上涨影响，预计2023 年吨利或可维持高位。

    　　多业务、多渠道布局，肉制品销量可增长

    　　展望2023 年，预计肉制品销量可中个位数增长：（1）做网点倍增工程，对在册网点提升管理、对不在册网点升级服务、开发新网点；（2）专职团队管理高端连锁店、餐饮加工厂等高端渠道；（3）对新品聚焦主导，谨慎推出，持续推广，并由专职团队推广新品；（4）通过市场信息化管理工具提高工作效率；（5）对业务队伍进行激励创新。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。