核心观点：

    　　四季度肉制品销售回暖，冻品增厚利润。公司披露22 年年报，收入/归母净利润627.31/56.21 亿元，同比-6.09%/+15.51%，符合预期。22Q4收入/归母净利润180.91/15.55 亿元，同比+14.84%/+10.06%。分品类：（1）肉制品：22 年收入271.89 亿元，同比-0.59%，其中量/价同比+0.29%/-0.89%。22Q4 在春节备货提振下肉制品业务收入68.15 亿元，同比+6.15%。盈利方面，22 年肉制品营业利润率为22.74%，同比+1.50pct。（2）屠宰业务：22 年收入334.64 亿元，同比-14.36%；受益于终端需求回暖和冻品放量，22Q4 屠宰业务收入104.28 亿元，同比+10.47%。盈利方面：22 年屠宰营业利润率为2.37%，其中22Q4营业利润率为3.12%，Q2 以来持续回升。现金流方面：22 年公司销售商品、提供劳务收到的现金681.09 亿元，同比-4.32%；22 年经营活动现金流净额75.65 亿元，同比+25.38%；截止22 年公司合同负债31.04 亿元，同比+39.69%，主要是春节备货提前所致。

    　　需求有望持续复苏，加快完善多元化产品矩阵。展望23 年，肉制品需求有望持续复苏，预计随着新品逐步放量，肉制品业务有望量稳价升。

    　　同时，猪价下行期鲜品屠宰有望放量，带动屠宰板块利润率提升。中长期来看，公司近年来品牌和渠道建设有望逐步收效。同时积极发展餐饮渠道及家庭消费，围绕“一碗饭、一顿饭、一桌菜”推动新品研发和产品结构升级，看好预制菜等新领域布局带来的中长期增长潜力。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入692.98/741.09/791.99亿元, 同比增长10.47%/6.94%/6.87%；归母净利润61.16/67.01/72.53亿元，同比增长8.81%/9.55%/8.24%，对应PE 估值15/13/12 倍。参考历史估值中枢，给予公司23 年20 倍PE 估值，对应合理价值35.31元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；食品安全风险