投资要点

    　　事件：公司公告2022 年年报，2022 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为627.31/56.21/52.17 亿元，同比-6.09%/+15.51%/+17.65%；22Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为180.91/15.55/13.37 亿元，同比+14.84%/+10.06%/-1.26%，业绩符合预期。

    　　肉制品：2022 年销量平稳，Q4 吨利环比提升。1）全年来看：2022 年肉制品业务收入271.89 亿元，同比-0.6%，经营利润61.82 亿元，同比+6.5%。全年外销肉制品156.2 万吨，同比小幅增长+0.3%，主要系疫情防控下营销计划及供应链有所扰动；吨价1.74 万元，同比小幅下滑0.9%，主要系市场促销投入有所增加；经营利润率22.7%，吨均利润超过3950 元，同比提升200 元+，主要系猪价下行的成本红利。2）单Q4 来看：肉制品业务收入68.15 亿元，同比+6.1%，经营利润14.67 亿元，同比-3.0%；吨经营利润近3800 元，环比提升150 元+。

    　　屠宰：2022 年运作冻品较为顺利，Q4 高基数下利润有所下滑。2022 年屠宰业务收入334.64 亿元、同比-14.4%，经营利润7.93 亿元、同比增加7 亿元。

    　　全年预计屠宰生猪量小幅提升，生鲜冻品外销量136.4 万吨、同比-16.5%，主要系21 年冻肉投放基数较高；头均利润70 元，大幅提升，主要系公司较好把控市场行情，科学运作冻品业务。22Q4 经营利润下滑主要系21Q4 有资产减值回转致基数较高。

    　　盈利预测与投资建议：根据2022 年年报相应调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收659.87/716.27/768.74 亿元，同比+5.19%/+8.55%/+7.33%，归母净利59.62/66.54/72.82 亿元， 同比+6.07%/+11.61%/+9.43% ， EPS 为1.72/1.92/2.10 元；对应2023 年3 月28 日收盘价，PE 为14.81/13.27/12.13X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。