一、事件概述

    　　10 月26 日，双汇发展公布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收510.44 亿元，同比-8.46%；实现归母净利润34.53 亿元，同比-30.08%，基本EPS 为1.00 元。21Q3 实现营收161.35 亿元，同比-16.79%；实现归母净利润9.16 亿元，同比-51.73%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q3 业绩同比大幅下滑，猪肉价格大幅下跌短期冲击主业经营21Q1 公司收入、利润同比均出现明显下滑，主要原因是：（1）今年以来，猪价、肉价均出现持续快速下行，尽管猪肉价格下行有利于肉制品成本下降及生鲜冻品业务规模提升，但是国产冻品及进口冻品库存商品成本较高，在出库过程中产生亏损。（2）公司对三季度末库存商品计提减值准备，未来若猪肉价格上行，该减值准备有可能做冲回处理。

    　　21 年前三季度公司肉类产品总外销量为244.4 万吨，同比+5.8%；21Q3 为86.4 万吨，同比+6.2%，生鲜冻品及肉制品销售量保持稳健增长。原料端，前三季度从罗特克斯采购原料84.32 亿元，同比-17.39%；21Q3 为23.70 亿元，同比-8.21%，亏损肉类进口量得到有效缩减。长期看，公司主业经营稳健，市场领先地位依然牢固。

    　　21Q3 毛利率同比小幅提高，销售费用投入略有加大21 年前三季度销售毛利率为17.51%，同比-0.05pct（Q3 为20.23%，同比+1.57pct），原因是（1）屠宰业务开工率较高；（2）猪肉价格下行有助于肉制品成本控制，增厚毛利率水平。21 年前三季度期间费用率同比小幅提升，其中销售费用率为4.43%，同比+0.89pct（Q3 为5.31%，同比+1.57pct），原因是市场费用投入有所加大。管理费用率为1.90%，同比+0.15pct（Q3 为2.15%，同比+0.03pct）。研发费用率为0.21%，同比+0.10pct（Q3 为0.38%，同比+0.24pct）。财务费费用率为0.02%，同比-0.02pct（Q3 为0.04%，同比+0.14pct）。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计21-23 年公司实现营业收入675.82/731.24/784.62 亿元，同比-8.6%/+8.2%/+7.3%；实现归属上市公司净利润50.56/62.08/69.22 亿元，同比-19.2%/+22.8%/+11.5%，对应EPS 为1.46/1.79/2.00 元，目前股价对应PE 为19/15/14 倍。公司目前估值低于肉制品板块2021 年29 倍估值水平（Wind一致预测），未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务成长性良好，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　屠宰业务毛利率下滑超预期，肉制品业务发展不及预期，食品安全问题等。