投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年三季报。21 年前三季度公司实现营业总收入510.4 亿，同比下降8.5%，实现归母净利润34.5 亿，同比下降30.1%。单三季度，公司实现营业总收入161.3亿，同比下降16.8%，实现归母净利润9.2 亿，同比下降51.7%，公司业绩低于预期。

    　　投资评级与估值：由于冻品库存大幅计提减值准备导致业绩低于预期，下调盈利预测，预测2021-23 年归母净利润分别为49.5 亿、63.8 亿、73.9 亿（前次59.3 亿、68.6 亿、80.5亿），分别同比-20.9%、+28.9%、+15.9%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为19x、15x、13x，维持买入。短期来看，库存冻肉与进口肉利润大幅下降，叠加冻品库存计提减值准备，导致屠宰利润大幅下降，肉制品需求较弱销量仍有压力，同时加大员工及市场费用投入，21 年业绩承压。预计21Q4 公司将迎来业绩拐点，22 年有望明显改善。中长期看，公司在肉制品产品与营销方面不断改革，有望实现肉制品销量稳定增长。

    　　21Q3 屠宰利润承压主因冻品库存计提减值准备，预计22 年有望实现量利齐升。21Q3 屠宰收入86.4 亿，同比下降28.2%，其中，对外交易收入76 亿，同比下降27.5%；内转收入10.4 亿，同比下降33.1%。21Q3 生鲜外销量同比增长21.8%。主因猪价下降生鲜肉需求得到恢复。盈利端，21Q3 屠宰亏损5.7 亿，同比下降214.4%，主因1）去年同期进口肉利润贡献较高，2）三季度猪价肉价快速下降，致公司对冻品库存计提减值准备，单三季度资产减值损失为9.6 亿。四季度以来，猪价呈现阶段性触底反弹趋势，公司预计将加速冻品库存销售，有望冲回部分减值准备，且生鲜肉销售旺季来临，预计屠宰利润有望得到显著改善。中长期看，屠宰行业集中度提升趋势不变，预计22 年开始公司屠宰业务量利齐升。