业绩短期承压，维持“增持”评级

    双汇发展2021Q2 实现营收165.9 亿元，同比降11.7%；归母净利10.96 亿元，同比降30.5%。由于费用投放较多，我们略下调2021 年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利分别为59.8（-9.1）、66.5（-11.8）、75.5（-14.6）亿元，EPS 分别1.73（-0.26）、1.92（-0.34）、2.18（-0.42）元，当前股价对应PE 分别为15.6、14.1、12.4 倍。公司分红率高，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。

    纯屠宰业务逐渐恢复，中美价差收窄压缩屠宰业务利润2021H1 双汇发展屠宰量为503.7 万头，同比增长53.8%，纯屠宰业务逐渐恢复；生鲜产品销量约75.4 万吨，同比增9.6%。公司在猪价快速下行期间扩大屠宰规模。由于国家对非洲猪瘟防控有效、养殖户对后期猪价预期较高、补栏及二次育肥积极性强，使2021Q2 猪价下跌幅度较大，2021Q2 屠宰部门收入同比降18.0%。

    中美价差收窄、库存肉及进口肉贡献减少、计提减值影响下2021Q2 屠宰业务利润同比降118%。展望2021H2，纯屠宰业务有望持续恢复，但冻品利润下降下生鲜肉业务继续承压。

    2021Q2 肉制品吨利下滑，2021 年全年吨利可稳中有升2021H1 包装肉制品销量为77.3 万吨，同比增0.02%；2021Q2 肉制品销量同比下降，销量下滑主因疫情影响下3 月缺货严重，2020Q2 公司补库导致基数较高。

    2021Q2 肉制品业务收入65.1 亿元，同比降11.6%。2021Q2 吨价下滑主因：（1）2020Q2 供不应求下优先供应高价高利产品，产品结构较2021Q1 好；（2）进行市场投入，单价下降。2021Q2 营业利润约12.0 亿元，同比降24.2%，吨利下滑主因：（1）猪价下行，但其他原材料成本及包装材料成本同比提升；（2）产品结构恢复正常，产品单价较2020Q2 低；（3）市场投入费用及员工薪酬提升；（4）规模较小下费用提升。展望2021H2，预计肉制品销量仍可增长。且随着规模恢复、成本下行、产品结构升级，预计2021 年吨利会稳中提升。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。