一、事件概述

    8 月13 日，双汇发展公布2021 年半年报，21H1 实现营收349.10 亿元，同比-4.02%；实现归母净利润25.37 亿元，同比-16.57%，基本EPS 为0.73 元。

    二、分析与判断

    21H1 业绩同比下滑，去年同期高基数及肉价下滑是主要原因21H1 公司实现营收/归母净利润349.10/25.37 亿元，同比分别-4.02%/-16.57%；合Q2单季度实现营收/归母净利润165.58/10.96 亿元，同比分别-11.77%/-30.47%。收入端，受猪肉价格同比大幅下降影响，公司收入同比出现下滑，但主要产品销量同比保持增长。21H1 公司净利润同比出现明显下滑，原因是（1）去年同期盈利基数较高；（2）国内外猪肉价差收窄，进口肉盈利下降；（3）员工及市场费用投入增加。

    分业务看，21H1 肉制品/屠宰/其他业务分别实现营收136.57/209.91/33.34 亿元，同比分别-2.45%/-12.19%/+32.19%；合Q2 分别实现营收65.07/111.55/20.03 亿元，同比分别-11.56%/-17.88%/+5.66%。公司肉制品及屠宰业务收入均出现明显下滑，猪肉价格同比大幅下降是主要原因。

    从销量看，21H1 生鲜产品/包装肉制品/禽产品分别销售75.41/77.32/5.18 万吨，同比分别+9.64%/+0.03%/+46.33%。销售均价方面，生鲜产品/包装肉制品销售均价分别为27836/17663（元/吨），同比分别-19.91%/-2.47%。公司屠宰业务销量同比稳健增长，开工率有所上升；肉制品销量同比持平；禽类产品销售保持较高增速。

    关联交易方面，21H1 公司从国外采购进口肉、辅料等原材料共计60.63 亿元，同比-20.49%；合Q2 采购31.98 亿元，同比-31.34%。中美猪肉价差缩小，进口猪肉利润同比降低是公司减少猪肉采购金额的主要原因。

    肉制品业务毛利率水平明显下滑，销售费用投入有所加大21H1 公司销售毛利率为16.25%，同比-0.72ppt（Q2 为16.23%，同比-0.73ppt），原因是（1）新收入准则实行，运输费计入营业成本；（2）各主要业务毛利率同比下滑，肉制品业务毛利率同比-1.74ppt，下滑较为明显；屠宰业务毛利率同比-0.23ppt。

    21H1 期间费用率为5.95%，同比+0.74ppt（Q2 为6.37%，同比+1.13ppt）。其中销售费用率为4.03%，同比+0.58ppt（Q2 为4.35%，同比+0.85ppt），原因是市场费用投入有所加大。管理费用率为1.78%，同比+0.23ppt（Q2 为1.91%，同比+0.38ppt）。

    研发费用率为0.13%，同比+0.03ppt（Q2 为0.14%，同比+0.03ppt）。财务费费用率为0.01%，同比-0.10ppt（Q2 为-0.03%，同比-0.14ppt），原因是银行存款较同期增加，同时收到定期存款利息较多。

    公司持续推进产品创新、营销创新，强化品牌建设并促进品牌年轻化2021H1 公司持续进行产品创新、营销创新，强化品牌建设和传播，促进品牌年轻化，具体措施包括：（1）创新春节数字营销，引导节日消费。通过开展贺岁综艺、微电影等方式重点推广辣吗辣、火炫风等新产品。（2）开展联合营销，推动产品进家庭上餐桌。引入明星代言，重点推介了筷厨、丸子、酥肉等食材产品；携手沃尔玛、物美等超市开展“三品一材”营销活动，引导现代餐饮消费。（3）开展跨界营销，促进品牌年轻化。通过尝试抖音国潮音乐节、开展电竞游戏、启动B 站年轻圈层等方式进行跨界营销，提升产品触达率，推动产品和品牌的年轻化。

    三、盈利预测与投资建议

    根据21H1 的经营情况，我们下调盈利预测。预计2021-2023 年公司实现营业收入701/759/814 亿元，同比-5.1%/+8.2%/+7.3%；实现归属上市公司净利润60.14/67.91/76.36 亿元，同比-3.9%/+12.9%/+12.4%，对应EPS 为1.74/1.96/2.20 元，目前股价对应PE 为16/14/12 倍。公司目前估值低于肉制品板块22 倍的平均估值（Wind 一致预期，算数平均法），未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务长期成长性良好，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    屠宰业务毛利率下滑超预期，肉制品业务发展不及预期，食品安全问题等。