一、事件概述

    4 月27 日，双汇发展公布2021 年一季报，21Q1 实现营收183.18 亿元，同比+4.13%；实现归母净利润14.41 亿元，同比-1.61%，基本EPS 为0.38 元。

    二、分析与判断

    2021Q1 业绩与去年同期基本持平，高基数效应下增速同比降低2021Q1 公司实现营收/归母净利润183.18/14.41 亿元，同比分别+4.13%/-1.61%。20Q1受猪价高企影响，屠宰业务收入同比大幅提升；同时受疫情影响，肉制品消费需求上升，并且公司通过加大进口国外猪肉，有效控制成本，业绩实现高增。21Q1 猪肉价格下滑导致屠宰业务收入小幅下滑；疫情防控常态化后，肉制品需求同比回落，公司加大销售投入叠加去年同期的高基数效应，业绩同比小降。

    分产品看，2021Q1 肉制品/屠宰/其他业务分别实现营收71.50/98.36/13.31 亿元，同比分别+7.64%/-4.71%/+112.43%。肉制品动销正常，收入低速增长；屠宰业务受猪肉价格回落影响，收入同比下滑。21Q1 肉类产品（含禽肉）销售75 万吨，同比+9.66%关联交易方面，2021Q1 公司从国外采购进口肉、辅料等原材料共计28.64 亿元，同比-3.47%。国内猪肉价格同比下滑明显，公司肉制品成本控制压力减轻，进口肉规模同比小幅下滑。

    屠宰业务拖累毛利率，肉制品动销顺畅降低销售费用率2021Q1 公司销售毛利率为16.26%，同比-0.70ppt，原因是新收入准则实行，运输费计入营业成本；各主要分布毛利率预计与去年同期差别不大。

    2021Q1 期间费用率为5.57%，同比+0.40ppt。其中销售费用率为3.74%，同比+0.35ppt，预计是肉制品需求下行背景下销售费用投入有所上升。管理费用率为1.66%，同比+0.09%。研发费用率为0.13%，同比+0.03ppt。财务费费用率为0.03%，同比-0.06ppt，原因是本集团平均贷款本金及贷款利率下降，利息支出较同期减少。

    加强新品推广，提升品牌形象

    2020 年公司增加餐饮新渠道，推进餐饮食材业务发展，新型休闲、熟食专柜渠道销量大幅增长。同时，公司坚持肉制品产品结构调整，大力推广中高端产品。2021 年公司仍将大力研发新品，改善产品结构，并推进餐饮新渠道的建设。

    2020 年公司加大营销投入，针对火炫风、辣吗辣、酱卤熟食等新产品引入明星代言，联合头部网红和流量明星大力开展直播带货，推动品牌的年轻化、时尚化，进一步提升品牌的影响力。

    三、盈利预测与投资建议

    预计2021-2023 年公司实现营业收入701/759/814 亿元，同比-5.1%/+8.2%/+7.3%；实现归属上市公司净利润71.56/77.54/84.98 亿元，同比+14.4%/+8.4%/+9.6%，对应EPS 为2.07/2.24/2.45 元，目前股价对应PE 为19/18/16 倍。公司目前估值与肉制品板块19 倍的平均估值（Wind 一致预期，算数平均法）基本相当，未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务长期成长性良好，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    屠宰业务毛利率下滑超预期，肉制品业务发展不及预期，食品安全问题等。