结论与建议：

    　　业绩概要：全年实现营收738.6 亿，同比增22.5%，录得净利润62.6 亿，同比增15%，扣非后净利润57.8 亿，同比增11.7%。以此计算，4Q 实现营收181.7 亿，同比下降1%，净利润13.2 亿，同比下降12%，4Q 符合预期。

    　　分红：每10 股分现金股利16.8 元

    　　全年肉制品业务实现收入281 亿，同比增11.7%，营业利润57.6 亿，同比增23.6%，肉制品销量158.7 万吨，同比略下降1%，吨均收入同比上升12.7%，吨均利润上升24.7%，主要受益提价和产品结构调整，中高端产品占比提升，其中，肉制品特优级结构占比提升2.1pct，核心产品王中王销量增幅超10%。肉制品业务毛利率提升2.08pct 至30.54%。4Q 单季度肉制品业务收入和营业利润分别同比下滑1.2%和3.2%，一方面2019年提价效果减弱且冻肉储备减少，另一方面则由于今年春节较晚，旺季备货主要集中于一季度。

    　　生鲜品业务实现收入482.7 亿，同比增23.4%，营业利润15.8 亿，同比下降17.2%，主要由于全年生猪价格居高，公司外购生猪价格同比上涨76.8%。受猪价影响，国产肉产量同比下降44.5%，但由于进口肉销量上涨较多（全年从罗特克斯进口额达120.8 亿，同比增132%），生鲜产品总外销量下降7%至138.07 万吨。随着产能逐渐恢复，生猪价格震荡走跌，进口规模也对应有明显缩小，4Q 从罗特克斯进口额为18.8 亿，同比增2.8%。

    　　现金流方面，报告期经营活动现金净流入88.2 亿，同比增99.4%，主要受益释放库存，减少存货（低成本冻肉）占压资金以及经营盈利增加。

    　　费用上，全年综合费用率为5.66%，同比下降1.3pct 至5.66%，主要由于保管租赁费和运杂费下降较多，使销售费用同比下降1.67%，以及利息收入增加且汇损减少使财务费用同比下降66.64%影响。

    　　目前，猪价下行利好肉制品业务成本端，且公司持续进行产品结构调整，新品成功率和市场竞争力提升，叠加公司强化品牌建设和渠道建设，肉制品业务发展前景明确；肉类加工方面，公司2020 年完成定增，项目建成后将完善产业链，加强上游资源掌控力，在行业集中度持续提升的背景下，竞争力将进一步强化。短期来看，4Q 末合同负债越24.5 亿，同比上升29%，业绩开门红有望。

    　　综上，预计2021-2022 年将分别实现净利润73 亿和82.3 亿，分别同比增16.6%和12.8%，EPS 分别为2.11 元和2.38 元，当前股价对应PE 分别为21 倍和18 倍，维持“买入”投资建议。

    　　风险提示：肉制品销量不及预期、猪价、食品安全问题