事件:

    　　2026 年4 月27 日，亚钾国际发布2025 年年报：2025 年实现营业收入53.25 亿元，同比+50.1%；实现归母净利润16.73 亿元，同比+76.0%；实现扣非归母净利润18.56 亿元，同比+108.1%；销售毛利率58.57%，同比+9.1 个pct；销售净利率31.34%，同比+5.57 个pct；经营活动现金流净额为22.82 亿元。

    　　2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入14.88 亿元，同比+22.7%，环比+2.0%；实现归母净利润5.33 亿元，同比+38.5%，环比+72.0%；扣非后归母净利润5.29 亿元；经营活动现金流净额为7.81 亿元。销售毛利率为57.36%，同比+3.24 个pct，环比-0.3 个pct；销售净利率35.85%，同比+4.37 个pct，环比+14.78 个pct。

    　　投资要点:

    　　2025 年钾肥量价齐升，钾肥产量再创新高

    　　2025 年度，公司实现营收同比+50.1%，归母净利润同比+76%，主要由于公司2025 年度在稳产优产的基础上，钾肥产量再创历史新高。同时氯化钾价格上涨。

    　　2026Q1 公司归母净利润为5.33 亿元，同比/环比分别+1.48/+2.23 亿元。

    　　从毛利来看，2026Q1 公司同比/环比分别+1.97/+0.13 亿元。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+0.09/-0.67 亿元；财务费用同比/环比分别+0.22/+0.13 亿元，主要由于2026Q1 利息支出增加所致。此外，投资净收益同比/环比分别+0.37/+0.27 亿元，主要由于联营企业收益增加所致。

    　　资产减值损失环比减少3.12 亿元。

    　　2026Q1 钾肥价格稳中有升，景气度持续上行据Wind 和百川盈孚，2026Q1，氯化钾均价3298 元/吨，同比+14.2%，环比+1.5%。据百川盈孚，2026Q1 氯化钾市场呈现“高位开局、政策托底、供应边际改善、价格先涨后落”的阶段性特征，整体运行逻辑由供需紧张主导转向政策保供与市场博弈并行，价格中枢高位震荡后逐步下　　移，市场心态从谨慎看涨转向理性出货。

    　　产销方面，2026Q1 公司氯化钾产量64.65 万吨，销售53.03 万吨，库存为23.42 万吨，该部分库存主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件。

    　　百万吨项目持续推进，看好公司长期规模成长前景公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。2025 年12 月6 日，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100 万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300 万吨/年产能阶段；同时，公司正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，公司力争推动上述项目尽快达产、稳产。公司还拥有近90 万吨/年颗粒钾产能，未来公司将进一步通过技术创新手段持续优化产品品质。随着公司产能规模化提升，公司持续着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的销售体系。

    　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为81.79、112.95、135.40 亿元，归母净利润分别为33.28、45.88、55.58 亿元，对应PE 分别为15、11、9 倍，考虑钾肥当前景气度较高，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示钾肥价格波动风险；新产能投放不及预期；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。