氯化钾量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进公司2025 年实现营收53.25 亿元，同比+50.1%；归母净利润16.73 亿元，同比+76%；扣非净利润18.56 亿元，同比+108.1%。其中Q4 营收14.58 亿元，同比+36.9%、环比+8.4%；归母净利润3.1 亿元，同比-28.4%、环比-39.1%；扣非净利润4.93 亿元，同比+31%、环比-2.6%，公司拟派发现金股利0.11 元/股（含税），Q4 业绩略低于预期主要是公司暂缓2#主斜井的修复工作并计提减值准备31,168.30 万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5,096.37 万元，本次计提资产减值导致归母净利润减少16,955.44 万元。2026Q1 实现营收14.88 亿元，同比+22.7%、环比+2.03%；归母净利润5.33 亿元，同比+38.52%、环比+71.97%，Q1 钾肥价格高位上行助力业绩高增。我们上调2026-2027 年、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为31.55（+7.47）、40.09（+10.83）、45.29 亿元，EPS 分别为3.41、4.34、4.90 元/股，当前股价对应PE 为16.1、12.7、11.2 倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。

    　　氯化钾价格高位震荡，公司钾肥新增产能放量可期，非钾项目有序推进钾肥产销：2025 年，公司氯化钾产量201.15 万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），营收52.02 亿元（同比+50.1%），毛利率59.1%（同比+9.56pcts），我们测算均价2,543 元/吨（同比+27.8%）。2026Q1 氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%），销量53.03 万吨（同比+0.4%）。据百川盈孚数据。4 月29日，氯化钾市场均价3274 元/吨，当前氯化钾市场下游部分工厂存在节前补仓预期，部分品种因货源偏紧，贸易商报价小幅上调。盈利能力：2026Q1 销售毛利率、净利率为57.36%、35.85%，同比+3.24、+4.37pcts，相较2025 年报-1.2、+4.51pcts。项目建设：2026 年公司将全力推动第二个100 万吨/年钾肥项目的建设工作以及第三个100 万吨/年钾肥项目的稳产、达产工作。此外，公司参股的亚洲溴业拥有5 万吨/年的溴素产能装置，进一步增强公司的核心竞争力。

    　　风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。