事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入53.25亿元，同比增长50.09%，归母净利润16.73 亿元，同比增长75.97%，扣非归母净利润18.56 亿元，同比增长108.11%；其中25Q4 实现收入14.58 亿元，同比增长36.87%，归母净利润3.1 亿元，同比减少28.37%。2026Q1 实现收入14.88 亿元，同比增长22.70%，归母净利润5.33 亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%，扣非归母净利润5.29 亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%。

    　　业绩大幅提升，第三个百万吨钾肥产能将逐步放量。2025 年公司业绩大幅提升，主要得益于钾肥量价齐升，2025 年公司实现钾肥产量201.15 万吨，销量204.57 万吨，同比分别增长10.8%、17.5%，其中25Q4 实现产销量分别为51.29、52.14 万吨；2026Q1 公司实现钾肥产量64.65 万吨，销量53.03万吨。2025 年12 月6 日公司第三个100 万吨/年钾肥项目成功投料试车，目前正处于爬坡阶段，2026Q1 平均日产量为7000-8000 吨，目前公司日产量约9000 吨，预计随着第三个100 万吨/年产能达产，公司钾肥产销量将大幅提升。此外，公司第二个100 万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进，3#主斜井目前已贯通并预计于2026 年投入使用。

    　　行业供需偏紧，钾肥价格或将维持高位运行。据百川盈孚，当前国内氯化钾市场均价3272 元/吨，港口62%白钾参考价格3150-3520 元/吨，边贸口岸62%白钾参考价格3100-3200 元/吨左右，国产钾开工平稳，港口库存持续低位，进口货源补充缓慢，国内整体供需偏紧。此外，受到运费上涨和整体供应趋紧的支撑，国际钾肥价格持续攀升。需求端，地缘政治冲突频发，粮食安全战略地位显著提升，2026 年巴西大豆种植面积和产量有望再创新高，中国也持续加大粮食生产保障力度，或进一步带动钾肥需求刚性增长；此外，东南亚、巴西、印度等地区及国家加快生物柴油政策推进，印尼预计2026 年7 月1 日正式执行B50 计划，或将拉动钾肥需求持续提升。据Argus，2026 年全球氯化钾需求约为7,500-7,600 万吨，我们预计2026 年钾肥价格仍将维持高位运行。此外，受中东冲突影响，溴素价格暴涨，公司参股的亚洲溴业拥有5 万吨溴素产能，每生产100 万吨钾肥约可生产1 万吨溴素，预计随着2026 年公司钾肥产能释放，溴素产量也望随之提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。基于公司第三个百万吨钾肥产能将逐步放量，上调公司盈利预测，预计2026-2028 年收入分别为83.28、116.69、142.44 亿元，归母净利润分别为30.20、42.57、52.06 亿元，当前股价对应PE 分别为16.1、11.4、9.3 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品及农产品价格大幅下降、产能投产不及预期。