事项：

    　　根据“亚钾国际”公众号，12 月6 日，亚钾国际老挝钾肥生产基地再传喜讯，随着首批60%粉钾产品从传送带上缓缓运出，正式宣告小东布矿区主运输系统建成投运，公司第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功。

    　　国信化工观点：

    　　1）公司小东部矿区资源禀赋好，百万吨钾肥项目成功投料试车：本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目，位于老挝彭下-农波矿段，小东部矿区储量大、品位高，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极。矿区总面积为179.8 平方公里，总估算钾盐矿矿石量达到39.36 亿吨，估算折氯化钾资源量达到6.77 亿吨，氯化钾平均品位达到17.14%。

    　　2）小东部矿区是公司未来放量的重要增长极，有望持续增厚业绩：本次主运输系统的全面建成投运，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道，矿区主斜井皮带运输系统总长2500 米、带宽1.8 米，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元，设计运力可达3000 吨/小时，运输全程自动化精准调控，未来可满足约2400 万吨/年原矿的运输需求。下一步，公司将进入稳定的产能爬坡阶段，通过持续优化工艺、提升设备效率、完善供应链配套，向中期500 万吨产能目标扎实迈进。

    　　3）全球钾肥供需紧张，看好未来2-3 年行业高景气：根据海关总署数据，我国10 月氯化钾进口121 万吨，同比+26%，环比+10%，进口均价350 美元/吨，环比上涨77 美元/吨，1-10 月合计进口988 万吨，同比-3%。

    　　海外方面，Canpotex、Uralkali 全年订单均已售罄，近期印尼26Q1 招标报价在395-400 美元/吨（CFR），乌拉尔钾肥公司与中国进口商12 月交付的白色标准氯化钾价格为358 美元/吨，较11 月上涨3 美元/吨。

    　　截至12 月5 日，国内氯化钾港口库存247 万吨，环比+6 万吨，同比-60 万吨。国储仍需150 万吨补库需求，对于国内需求具备刚性支撑。供给端2025 年无新增产能投放，2026-2027 年仅有亚钾国际新产能释放，加拿大BHP 钾矿Jansen 一期项目推迟至2027 年底以后投产，且资本开支增加30%，看好未来2-3 年行业高景气。

    　　4）投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为18.6/27.3/32.9 亿元，对应EPS分别为2.00/2.94/3.54 元，对应PE 分别为23.8/16.2/13.4x，维持“优于大市”评级。