钾肥价格回暖及持续降本增效助力Q3 业绩环比改善，维持“买入”评级公司发布2024 三季报，前三季度实现营收24.83 亿元，同比-14.13%；归母净利润5.18 亿元，同比-47.89%。其中Q3 实现营收7.85 亿元，同比-9.71%、环比-26.27%；归母净利润2.48 亿元，同比-10.71%、环比+31.46%，Q3 钾肥价格小幅回暖，加上公司冲回股权激励相关费用及持续降本增效助力管理费用环比减少9514 万元，Q3 业绩环比改善。考虑公司项目建设有所推迟及老挝税费政策变化，我们下调2024-2025、新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.36（-12.17）、11.73（-10.49）、16.38 亿元，EPS 分别为0.79、1.26、1.76元/股，当前股价对应PE 为24.0、15.0、10.8 倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。

    Q3 钾肥价格回暖，公司高效生产、降本增效，有序推进2#、3#主斜井修建（1）钾肥产销方面，据百川盈孚数据，2024Q3 氯化钾市场均价2,498 元/吨，环比+4.05%；公司Q3 钾肥产量47.9 万吨、销量38.0 万吨，环比分别+15.3%、-32.4%，公司目前仅有的一条百万吨产能保持高负荷生产，产销差异主要是Q3 受东南亚台风天气影响，港口出货受限，导致有约8 万吨在途销售产品未能确认收入；目前除正常检修、技改优化的情况外，公司钾肥日产量约为5000-6000 吨，公司仍继续朝着2024 年实现180-200 万吨的产量目标努力。（2）管理费用方面，Q3 公司冲回前期计提的股权激励所产生的股份支付费用，该部分影响归母净利润约为5600 万；从2024Q2 开始，公司持续推进降本增效工作，未来随着后续产能逐渐释放，单吨管理费用将更趋于稳定。（3）盈利能力方面，钾肥价格回暖加上公司高效生产、降本增效助力盈利能力提升，2024Q3 公司销售毛利率、净利率分别为49.26%、30.67%，环比Q2 分别+2.6、+13.6pcts。（4）矿井修建方面，2#主斜井方面，目前已开始井筒内的清淤和检查工作。3#主斜井方面，公司正在全力加快3#主斜井的井下贯通工作，并积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作。

    我们看好公司持续扩建产能规模，进一步带动成本优化，成长动力充足。

    风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。