本报告导读：

    　　公司三季度费用率明显下降的同时，钾肥单吨营业总成本环比继续下降，规模效应逐步体现。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司三季度毛利率环比小幅提升的同时净利率大幅提升，体现出公司降本增效的较大空间。目前地缘冲突有所缓解，钾肥价格仍在低位，故我们下调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.76、0.99、1.27 元（此前分别为0.94、1.19、1.45 元）。

    　　2024 年可比公司平均PE 为15.5 倍，我们看好公司未来更高的产能弹性，故给与公司29.1 倍PE，对应2024-2026 年PEG=1，对应上调目标价至23.22 元（此前为18.85 元），维持增持评级。

    　　三季度业绩略超预期。根据公司公告，2024 年前三季度公司实现营业收入24.83 亿元，同比下降14.13%，实现归母净利润5.18 亿元，同比下降47.89%。其中单三季度实现营业收入7.85 亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%，实现归母净利润2.48 亿元，同比下降10.71%，环比提升31.46%。三季度毛利率49.26%，环比提升2.60个pct，而净利率30.67%环比提升13.58 个pct，我们认为主要系降本增效带来的费用率显著下降。三季度公司钾肥产销量分别为47.86、38.04 万吨，环比分别提升15.30%、下降32.37%，我们预计四季度公司钾肥销量有望环比提升。

    　　汇能集团入股，有望助力公司产能释放。2024 年7 月31 日公司公告国富投资向汇能集团协议转让股份，转让价格17.53 元/股。根据公司公告，目前汇能集团已完成入股。作为拥有丰富采矿经验的工业巨头，汇能集团入股有望为公司矿产建设带来新活力。根据公司投资者问答，目前公司钾肥日产量约为5000-6000 吨。伴随2 主斜井和3 主斜井任一投入使用,预计公司前两个百万吨钾肥项目钾肥日产量有望可达8000—9000 吨。

    　　催化剂：钾肥价格上涨、产能建设加快等。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期、钾肥价格回落等。