事件描述

    　　2024 年8 月29 日晚，亚钾国际发布2024 年半年报。公司2024 年H1实现营收16.98 亿元，同比-16.03%；实现归母净利润2.70 亿元，同比-62.32%；实现扣非净利润2.68 亿元，同比-62.97%。2024 年Q2 实现营收10.64 亿元，同比/环比变化-8.82%/+68.09%；实现归母净利润1.89亿元，同比/环比变化-50.40%/+132.56%；实现扣非净利润1.87 亿元，同比/环比变化-51.72%/+132.26%。

    　　2024H1 钾肥价格下降，营收业绩承压，2024Q2 环比有所改善2024 年H1 营收和业绩下降原因主要系（1）钾肥市场价格同比下降，2023 年上半年受俄乌冲突延续性影响，2023 年H1 钾肥市场价格高于2024 年H1，据世界银行统计，2024H1 氯化钾均价为301.36 美元/吨，同比-29.55%；（2）老挝政府增加关税计提，自2023 年10 月1 日起对于氯化钾出口按7%税率征收出口关税，公司出于谨慎性原则进行了全额计提。2024Q2钾肥市场价格开始上涨，据iFinD，氯化钾均价为307.33美元/吨，同比/环比变化-16.79%/+4.05%，2024Q2 营收和净利环比2024Q1 有明显增长。

    　　产能扩建发挥规模化优势，非钾业务有望拓宽公司利润增长点公司产能扩建持续进行，产销双增，规模化优势+非钾业务逐步成熟有望提升盈利能力。2024 年4 月，公司第三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。据公司2024 半年报披露，2024 年H1，公司生产合格氯化钾产品84.51 万吨,较去年同期76.18 万吨上升11%;销售86.10 万吨,较去年同期76.65 万吨上升12%。随着后续产能不断扩张，规模效应摊薄生产成本，盈利能力有望提升。2024 年7 月，公司年产2.5 万吨溴素扩建项目顺利竣工，这是继2023 年5 月首个年产1 万吨溴素产能基础上进行的扩建项目。未来，随着非钾业务的成熟，有望成为公司新的利润增长点。

    　　中长期钾肥市场呈供需紧张状态，钾肥价格有望上行2024 年钾肥市场整体呈供需紧张状态，钾肥需求端受粮价抬升支撑，供给端较紧，钾肥价格有望稳中有进。从需求端来看，Argus（阿格斯）预计，2024 年全球钾肥需求量将从2023 年的6820 万吨提升至7310万吨。2024 年受巴西、俄罗斯、美国等全球多区域极端天气的影响，全球粮食价格出现上涨，据联合国粮农组织，2024Q2 全球食品价格指数持续增长，2024 年6 月为120.97，连续第4 个月上行。粮价提升刺激下游农民种植积极性，带动农产品钾肥需求提升。从供应端来看，地缘政治的影响依然存在，导致全球钾肥供给仍存在较大不确定性。我国钾资源有限，国内产量连续下滑，据 USGS 数据，2019-2023 年中国钾肥产量整体呈现下降趋势，年复合增长率为-2.89%。2024 年H1，我国氯化钾产量为 282.25 万吨，同比减少 5.86%。我国主要钾肥进口来源国，如白俄罗斯、俄罗斯等海外钾肥大厂近年因物流运输、供应链采购等多项成本大幅增加，核心钾肥企业成本中枢上移有望支撑钾肥市场价格中长期上涨。

    　　投资建议

    　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.33、10.24、12.90 亿元（2024-2026 年前值分别为15.17、22.60、28.44 亿元），同比增速分别为-48.7%、61.7%、26.0%。对应 PE 分别为25、16、13 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期；

    　　（5）股权激励不及预期。