事件：

    　　4 月29 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入38.98 亿元，同比增长12%；实现归母净利润12.35 亿元，同比下滑39%，扣非后归母净利润12.74 亿元，同比下滑37%；实现基本每股收益1.35 元/股。

    　　同天，公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业收入6.33 亿元，同比下滑26%，环比下滑37%；归母净利润0.81 亿元，同比下滑76%，环比下滑66%；销售净利率11.46%，同比下滑27.69pct，环比下滑10.84pct。

    　　量价齐跌叠加费用率抬升，公司24Q1 业绩低于预期公司24Q1 业绩低于预期，一方面系钾肥销量29.85 万吨，环比下滑11.76万吨影响，另一方面系Q1 钾肥均价（62%俄白）为2438 元/吨，环比下滑16%所致。公司Q1 期间费用率为28.34%，亦是影响盈利能力的部分原因。

    　　钾肥产销量或重回增长，静待大合同提振信心产销量方面，公司已与国内权威治水机构建立合作，第二个100 万吨/年钾肥项目的主斜井涌水问题正进行有效治理，我们预计钾肥产销量下半年将重回正轨。价格方面，截至4 月29 日，4 月钾肥均价（62%俄白）为2360元/吨，环比3 月均价增长4%，已现企稳回升态势。全年维度看，Nutrien预计24 年全球钾肥市场供需将相对均衡；3 月印尼大合同确认为302 美元/吨，待我国大合同价格确认后，钾肥市场有望重拾信心，向下空间或有限。

    　　资源优势仍存，看好公司持续成长

    　　作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量预计超过10 亿吨，是亚洲最大钾肥资源量企业。2023 年1 月，公司完成第二个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车；2024 年4 月，公司完成第三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车。公司中期规划500 万吨钾肥年产能，并具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势。此外，2.5 万吨溴素项目和阻燃新材料项目预计24 年中投产。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为55/81/93 亿元， 同比增速分别为42%/45%/15%， 归母净利润分别为16.7/25.6/31.6 亿元， 同比增速分别为35%/53%/24% ， EPS 分别为1.80/2.75/3.40 元/股，3 年CAGR 为37%。我们给予公司2024 年13 倍PE，对应2024年目标价格为23.40元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险