事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入28.91 亿元（同比+19.8%），实现归属上市公司股东净利润9.94 亿元（同比-34.5%），实现归属上市公司股东扣非净利润10.06 亿元（同比-33.4%）。其中三季度单季度实现营业收入8.69 亿元（同比+33.8%，环比-25.5%），实现归属上市公司股东净利润2.78 亿元（同比-34.2%，环比-27.0%），实现归属上市公司股东扣非净利润2.82 亿元（同比-32.5%，环比-27.3%）。

    　　事件评论

    　　氯化钾生产平稳，三季度市场价格下滑与销量恢复平稳共同导致公司业绩环比有所下滑。

    　　公司前三季度氯化钾产销量分别为117.7 万吨、119.0 万吨，其中三季度单季度产销量分别为41.5 万吨（环比-6.6%）、42.4 万吨（环比-15.5%）。三季度销量环比下滑的主要原因是公司一季度积攒了（一季度产量31.8 万吨、销量26.5 万吨）部分氯化钾于二季度销售（二季度产量44.4 万吨、销量50.1 万吨），使得二季度销量基数偏高；产量下滑的原因或为公司调试新投产线，使得原有产线略受影响。据Bloomberg 统计，2023 年三季度东南亚地区氯化钾均价为338 美元/吨，环比二季度-22.6%；据百川盈孚统计，2023 年三季度国内氯化钾均价为2526 元/吨，环比二季度-10.5%。氯化钾市场价格下滑和公司销量恢复平稳共同作用，公司三季度业绩环比有所下滑。

    　　第二个百万吨氯化钾项目推进顺利，现单日峰值产能已超越300 万吨/年产能日产标准。

    　　公司第二个百万吨氯化钾项目推进顺利，三季度公司第二个百万吨钾肥项目2 号主斜井已实现贯通，进入后续的皮带运输设备安装、调试阶段。2023 年10 月27 日，在公司东泰矿区200 万吨/年产线基础上，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116 吨，达到了设计产能，并进一步超过了300 万吨/年产能的单日产量标准。

    　　公司产能建设速度快、成本优势卓越，成长性显著。海外生产钾肥难度大，根据中国无机盐协会统计，中资企业在海外寻找、接触的钾肥项目共34 个、分布于12 个国家，但目前仅有两家企业实现了稳定的规模化生产，十不获一。公司执行力强，第一个百万吨项目耗时17 个月，第二个百万吨项目耗时9 个月，产能建设速度显著领先国内外同行。相比出海找钾同行，公司氯化钾产品约有300~400 元/吨成本优势，成本优势卓越。公司规划2025 年前实现500 万吨/年氯化钾产能，其中现有产能200 万吨/年、在建产能100 万吨/年、拟建产能200 万吨/年，未来根据市场需要扩建至700~1000 万吨/年产能。随着产能稳步建成投产，公司有望成为世界级钾肥供应商，成长性显著。

    　　维持“买入”评级。公司专注从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，在我国出海找钾企业中出类拔萃。钾肥行业为供给高度集中的寡头格局，未来供给增量有限。公司具有高执行力和成本优势两大亮点，公司凭借前者快速扩建产能，凭借后者占据行业成本曲线左侧位置。未来随着公司产能陆续投放，业绩中枢有望抬升。预计2023/2024/2025 年公司归属净利润分别为：13.92/22.83/31.35 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、钾肥价格波动风险；

    　　2、公司产能投放进度不及预期。