2023Q3 扣非后净利润2.82 亿元，同比下降32.54%。公司2023Q3 实现营业收入8.69 亿元，环比下降25.55%，同比上涨33.83%；归母净利润2.78 亿元，环比下降26.98%，同比下降34.20%；扣非后净利润2.82 亿元，环比下降27.30%，同比下降32.54%。2023 年前三季度实现营业收入28.91 亿元，同比上涨19.81%；归母净利润9.94 亿元，同比下降34.54%；扣非后净利润10.06 亿元，同比下降33.39%。公司2023Q3 销售毛利率54.67%，环比下降4.59pct，同比下降22.29pct；销售净利率31.59%，环比下降0.65pct，同比下降33.24pct。

    　　氯化钾价格企稳回升。根据卓创资讯，截至2023 年11 月3日，氯化钾商品参考价2925 元/吨，环比持平，相比2023 年7月27 日2358.33 元/吨上涨24.03%，周均价2916 元/吨，周环比上涨0.9%，月均价2918.89 元/吨，月环比上涨2.68%。根据百川盈孚，截至2023 年11 月5 日，氯化钾东南亚价格330 美元/吨，相比2023 年8 月24 日320 美元/吨上涨10 美元/吨。

    　　产能建设顺利推进，日产量再创新高。公司2023 年前三季度生产氯化钾117.67 万吨，销售氯化钾119.01 万吨；其中，公司第三季度生产氯化钾41.49 万吨，销售氯化钾42.36 万吨。

    　　在产能建设上，公司在第一个100 万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上，2023 年1 月公司第二个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。第三个100 万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产，在2025 年力争实现500 万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥产能。根据WIND，公司于2023 年10 月27 日老挝东泰矿区单日钾肥产量已实现9116 吨（其中粉钾7253 吨、颗粒钾1863 吨），再次刷新最高日产量纪录。

    　　非钾板块开启第二增长曲线。公司钾盐矿伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源。2023年 5 月，公司首个非钾项目—年产1 万吨溴素项目成功实现投产、达产，填补了中资企业在海外生产溴素的空白。随着主业钾肥产能提升，公司未来将实现 5-7 万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，打造全球溴基新材料产业基地。同时，公司未来也将依靠老挝丰富的矿产资源优势，进一步探索开发包括金、铜、煤矿、铝土矿等在内的矿产资源。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为15.51、24.45 和30.74 亿元，对应EPS 分别为1.67、2.63、3.31元。由于公司近期产能快速扩张，且为亚洲最大钾肥资源储量企业，我们给予公司2024 年13 倍PE，对应目标价34.19 元（上期目标价34.19 元，基于24 年13 倍PE，维持）；维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期、安全环保风险、宏观经济下行。