事件概述

    　　公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入28.91 亿元，同比增长19.81%，实现归母净利润9.94 亿元，同比下降34.54%，扣非归母净利润10.06 亿元，同比下降33.39%，EPS1.08 元/股。2023 年第三季度，公司实现营业收入8.69 亿元，同比增长33.83%，环比下降25.55%，实现归母净利润2.78 亿元，同比下降34.20%，环比下降26.98%，实现扣非归母净利润2.82 亿元，同比下降32.54%，环比下降27.30%。

    　　分析判断:

    　　钾肥价格下降致公司业绩承压，前三季度钾肥产品产销量已超去年全年2023 年前三季度，公司营业收入同比增长19.81%，主因钾肥产销两旺，前三季度公司生产/销售氯化钾117.67/119.01 万吨，已超过2022 年全年产销量。钾肥价格下降致公司利润有所承压。2023 年前三季度钾肥价格整体下行，据百川盈孚数据，2023 年前三季度，氯化钾均价为2953 元/吨，同比下降约33%。费用方面，2023 年前三季度销售费用和管理费用分别同比增长208.45%和249.33%，主因股份支付费用以及仓储费、业务宣传费的增加。根据公司三季度报告，2023 年第三季度，公司分别实现钾肥产/销量41.49/42.36 万吨。

    　　再次刷新日产记录，规模化效应有望逐步凸显公司再次刷新最高日产量记录，开启实现300 万吨以及更高产能的跨越之路。据亚钾国际官方公众号，截至2023 年10 月27 日，老挝东泰矿区单日钾肥产量可达9116 吨（其中粉钾7253 吨，颗粒钾1863 吨），已超越300 万吨/年产能的日产标准。公司层面希望将日产稳定在9000 吨，向日产万吨的目标全力奋进，延续亚钾速度，创造亚钾奇迹，力争＂2025 年实现500 万吨／年＂阶段性目标提前实现。伴随产能快速提升，规模化效应有望逐步体现，公司成本竞争力有望进一步加强。

    　　非钾业务协同推进，提升附加值

    　　2023 年10 月，公司与天津渤海化工集团有限公司签属《战略合作框架协议》，双方在溴资源的开发以及下游项目的建设达成合作，并研究溴产品在产业园的就地转化。与此同时，双方展开纯碱、烧碱项目的合作，依托老挝优质的钠、镁等资源，开发建设包括合成氨/尿素、硫酸钾镁肥在内的合成化肥与高纯氢氧化镁等高效阻燃剂产品。公司同步推进非钾业务发展，有望发挥产业园区综合效益，提升氯化钾产品附加值。

    　　钾肥价格有望保持高位，期待四季度量价齐升行情据百川盈孚数据，2023 年10 月至11 月2 日氯化钾均价为2780.33 元/吨，较三季度均价提升10.15%， 四季度冬储即将来临，供给端少有增量，钾肥价格有望保持高位。

    　　投资建议

    　　俄钾陆续恢复出货，国际钾肥供给紧张格局改善，钾肥价格下降超预期，我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025 年公司收入分别为41.58/69.40/86.62 亿元（原预测为53.52/71.20/87.67 亿元），归母净利润分别为14.35/27.30/35.08 亿元（原预测为24.73/35.29/42.71 亿元），EPS 分别为1.54/2.94/3.78 元（原预测　　为2.66/3.80/4.60 元），对应2023 年11 月2 日收盘价28.69 元PE 分别为19/10/8 倍。钾肥价格有望企稳，公司多个百万吨钾肥项目加快推进，我们看好公司未来成长，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。