公司公告：公司2023 年前三季度实现营业收入28.91 亿元（YoY +19.81%），归母净利润9.94 亿元（YoY -34.54%），扣非归母净利润10.06 亿元（YoY +14.65%），业绩基本符合预期。其中Q3实现营业收入8.69亿元（YoY +33.83%，QoQ -25.54%），归母净利润2.78 亿元（YoY -34.2%，QoQ -27.03%），扣非归母净利润2.82 亿元（YoY -32.54%，QoQ -27.32%）。所得税方面，Q3公司所得税为-0.29 亿元，环比减少约1.08 亿元。

    　　23Q3 海外价格持续回落，国内价格底部回暖，整体景气环比承压。全球来看，2023 年春耕后，随海外终端需求转淡，叠加两俄钾肥货运量的同比增加，全球钾肥景气高位回落，根据隆众资讯统计，23Q3 东南亚CFR 主流价格为343.62 美金/吨，环比下滑18.28%；国内来看，三季度尿素、磷肥等其他单质肥价格冲高，叠加复合肥下游秋肥备货，钾肥价格底部回暖，但较高的港口库存仍拖累均价环比承压，国内Q3 氯化钾市场市场均价为2524 元/吨，环比下滑10%。受钾肥景气下滑拖累，公司23Q3 毛利率54.67%，环比下滑4.59pct，但当前时点氯化钾市场价格2842 元/吨，同时随春耕及冬季备肥旺季来临，钾肥价格易涨难跌，景气明显回暖。

    　　长期成长逻辑不变，公司规划项目顺利推进。规模方面，根据公司公告，公司2023 年前三季度实现钾肥产、销量分别为117.67、119.01 万吨，其中23Q3 分别实现钾肥产、销量41.49、42.34 万吨，环比分别下滑6.58%、15.52%，产销规模受季节性影响环比承压，但2023 年仍有望完成180-200万吨产量目标。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。在第一个100 万吨/年钾肥改扩建项目平稳生产的基础上，第二个100 万吨/年钾肥项目有望在三季度末达产，同时第三个100 万吨/年钾肥项目预计2023 年年底建成投产。长期发展来看，公司有望2025 年实现500 万吨/年钾肥产能，后续根据市场需求进一步扩建至700-1000 万吨/年钾肥规模，未来成长逻辑清晰。

    　　盈利预测与投资评级：由于海外终端需求疲软，叠加两俄钾肥陆续出货，全球钾肥景气快速回落，因此我们下调公司2023 年盈利预测，预计实现归母净利润13.34 亿元（调整前为15.54 亿元），同时维持2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润21.73、31.02 亿元，对应PE 为20X、12X、9X。

    　　根据wind 统计，公司自2020 年11 月2 日至今三年平均PE 估值中枢为23X，当前位置仍有较高安全边际，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。