事件 公司发 布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入28.91 亿元，同比增长19.81%；归母净利润9.94 亿元，同比下滑34.54%；扣非归母净利润10.06 亿元，同比下滑33.39%。分季度来看，Q3 公司实现营业收入8.69 亿元，同比增长33.83%，环比下滑25.55%；归母净利润2.78 亿元，同比下滑34.20%，环比下滑26.98%；扣非归母净利润2.82 亿元，同比下滑32.54%，环比下滑27.30%。

    　　钾肥价格回落、费用大幅增加，公司盈利同比下滑 报告期内，公司盈利同比回落主要原因有二：（1）氯化钾价格回落，致毛利率下滑。据卓创资讯数据显示，前三季度国内62%白钾主流价均值为3057.93 元/吨，同比下滑32.31%。

    　　公司前三季度销售毛利率为59.95%，同比下滑15.63 个百分点。（2）受公司仓储费及业务宣传费等费用增加、支付股份费用、新增研发项目、汇兑损益增加因素影响，前三季度公司四费合计同比增加4.05 亿元。公司前三季度销售净利率为34.09%，同比下滑28.85%。

    　　Q3 业绩承压，随钾肥价格探涨Q4 业绩有望改善 公司Q3 钾肥产量、销量分别为41.49、42.36 万吨，环比Q2 分别回落6.58%、15.31%。价格方面，Q3钾肥价格先抑后扬，8 月开始随国内秋季备肥陆续启动， 钾肥价格探底回升，季度均价为2631.04 元/吨，环比Q2 下滑9.97%。Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为54.67%、31.59%，环比分别回落4.59、0.65 个百分点。近期钾肥价格运行平稳，10 月国内62%白钾主流价均值为2842.63 元/吨，较Q3 均价增长8.04%。考虑到Q4 国内冬储需求将逐步开启，以及307 美元/吨2023 年钾肥大合同价格托底，预计Q4 钾肥价格有望持稳运行，叠加公司百万吨级钾肥产能仍在陆续释放，公司Q4 业绩有望环比改善。

    　　日产量刷新记录，彰显世界级钾肥供应商实力 10 月17 日下午，公司在“一带一路”企业家大会上与老挝政府签订500 万吨/年钾肥扩建协议，本次签约也代表了公司2025 年达成500 万吨/年钾肥产能的中期目标。10 月27 日，公司老挝东泰矿区钾肥日产量达到9116 吨，再次刷新最高日产量记录，标志着公司突破性地达到300 万吨/年产能的日产量标准。后续公司计划在稳定日产9000 吨的基础上，将日产量再提高10%至9900 吨。公司现已跻身世界级钾肥供应商行列，亚洲地区位居第三，公司远期将根据市场需求将钾肥产能扩充至700-1000 万吨/年，届时公司将晋升成为亚洲最大、世界第四大钾肥生产基地。

    　　随产能持续释放，公司在全球钾肥市场竞争力将不断增强。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为43.39、63.47、85.36 亿元，同比分别增长25.17%、46.30%、34.48%；归母净利润分别为13.93、20.39、28.24亿元，同比分别增长-31.33%、46.38%、38.51%；EPS 分别为1.50、2.19、3.04元/股，对应的PE 分别为19.02、12.99、9.38 倍。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。