事件：

    　　10 月31 日，公司发布三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营业收入28.91 亿元，同比增长20%；实现归母净利润9.94 亿元，同比下降35%，扣非后归母净利润10.06 亿元，同比下降33%。

    　　单季度看，2023 年Q3 公司实现营业收入8.69 亿元，同比增长34%，环比下降26%；归母净利润2.78 亿元，同比下降34%，环比下降27%。

    　　钾肥量价环比下滑，公司业绩短期承压

    　　公司三季度业绩环比下滑，我们认为主要系价格和销量的下滑所致。Q3 钾肥价格虽逐步企稳但均价环比仍有下降，2023 年Q3 连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为2425 元/吨，环比下降10%。Q3 公司钾肥产量和销售量分别为41.49 万吨/42.36 万吨，环比分别下降2.92 万吨/7.76 万吨。

    　　钾肥项目稳步推进，看好业绩修复弹性

    　　钾肥价格目前处于上升通道，截至10 月31 日，Q4 连云港氯化钾（进口60%红）市场价格为2770 元/吨，自7 月低点已上涨32%。10 月以来的巴以冲突也对当地两家钾肥厂商（合计650 万吨/年产能）的供应产生影响，钾肥价格存进一步上涨的空间。

    　　公司第二个百万吨钾肥项目已基本达产，10 月27 日实现300 万吨/年日产标准，同时力争第三个百万吨项目于年底投产，并积极与渤海化工战略合作开发非钾业务，叠加钾肥冬储旺季到来，看好公司业绩修复。

    　　钾矿资源禀赋优势显著，规模优势有望不断巩固作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司钾肥2025 年底产能有望达到500 万吨，同时具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到钾肥价格上涨幅度不及预期，我们预计公司2023-25 年收入分别为43.8/67.2/82.5 亿元（前值为42.5/71.5/89.2 亿元），对应增速分别为26%/53%/23% ， 归母净利润分别为14.2/25.6/32.3 亿元（ 前值为16.6/29.8/37.3 亿元），对应增速分别为-30%/80%/26% ， EPS 分别为1.53/2.75/3.48 元，3 年CAGR 为17%。鉴于公司钾盐矿优势显著，未来产能扩张规划明确，有望不断建立规模和成本优势，我们维持公司2024 年目标价格38.5元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：老挝在建项目推进不及预期、国际钾肥价格大幅下滑、东南亚地缘政治风险、海运费大幅波动风险、安全生产风险、无实控人风险