公司概览：快速崛起的出海钾肥新秀公司是钾肥行业新秀，专注从事海外钾矿开采、钾肥生产及销售业务。公司在东南亚地区老挝国甘蒙省拥有合计263.3 平方公里钾盐矿区，氯化钾折纯储量合计超10 亿吨。合计规划有500万吨/年氯化钾产能，其中现有产能达200 万吨/年，在建产能100 万吨/年，拟建产能200 万吨/年。公司近年来以“每年新增一个百万吨”的速度扩张产能，远超国际矿业巨头，被称为“亚钾速度”。第二个百万吨项目建设尤其快，耗时仅10 个月，被誉为“亚钾奇迹”。

    氯化钾：供给高度集中的资源垄断型行业

    钾元素是植物生长必需的三大主要营养元素（氮、磷、钾）之一，含钾的化肥被称为钾肥，氯化钾是钾肥的主要品种。钾肥主要用于农业生产，需求较为分散，农业大国和人口大国需求较多。钾肥出自天然钾矿，由于自然资源分布不均，世界上的钾肥约60%产自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国，供给高度集中，供给端议价、定价能力强。

    我国在西北地区有丰富的盐湖资源，但我国也是农业、人口大国，钾肥需求量高，钾肥自给率约50%，进口依赖度较高。盐湖地区生态脆弱，盐湖钾资源保有量有限，自2016 年以来，我国氯化钾钾产能已多年未扩产，产能保持稳定。供需矛盾突出，中央鼓励我国企业出海找钾。

    钾矿开采难度较大，我国出海找钾企业成功者寥寥，海外矿业巨头的扩产计划也常见延期、取消、无限期暂停。全球2023 年后行业拟投产能合计735 万吨/年氯化钾，折456 万吨/年K2O，约为4000 万吨的11.4%，供给增量有限，行业供给格局或保持平稳。俄乌冲突以来，俄罗斯、白俄罗斯传统钾肥物流路线中断，钾肥运输成本显著提升，行业成本曲线有所抬升。

    公司两大亮点：高执行力+成本优势

    高执行力。钾肥出海项目众多但成功者寥寥，高执行力或是使公司脱颖而出的重要原因之一。

    公司现管理团队具有很强的解决问题能力，扫清了阻碍公司扩产的重重障碍，带领公司重新以“每年新增一个百万吨”的速度快速扩建产能。公司产能扩建速度已远超国际矿业巨头。

    成本优势。天时地利人和，铸就公司钾肥成本洼地，公司生产成本显著领先同行。天时：公司现持有的采矿权历史均可追溯至2010 年之前，在老挝对矿权审批宽松时获取了矿权，考虑到资源的稀缺性，未来竞争对手很难获得类似的低成本矿权。地利：公司具有埋深较浅和高溴含量两方面地利。老挝甘蒙省钾肥矿脉埋藏深度明显浅于加拿大和俄罗斯，因此固定投资和采矿成本均有优势；老挝钾矿富含溴元素，可用于提取溴素增厚利润。人和：公司具有自主研发创新的能力，不断研发创新，使公司生产成本明显领先资源禀赋相同的竞争对手。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    公司专注从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，在我国出海找钾企业中出类拔萃。钾肥行业为供给高度集中的寡头格局，未来供给增量有限。公司具有低生产成本的核心竞争力，随着公司新增产能陆续投放，公司业绩中枢有望抬升。预计2023/2024/2025 年公司归属净利润分别为：13.92/23.50/32.20 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、钾肥价格波动风险； 2、安全生产风险； 3、矿权未能获批的风险；4、项目进度不及预期的风险； 5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。