事件

    　　公司发布2023 年半年度报告，公司2023 年上半年实现营业收入20.22亿元，同比增加14.65%；实现归母净利润7.16 亿元，同比减少34.66%；2023Q2 实现营业收入11.67 亿元，同比减少5.93%，环比增加36.65%；实现归母净利润3.81 亿元，同比减少53.37%，环比增加13.39%。

    　　氯化钾景气下降，半年业绩同比回落。

    　　2022 年年中氯化钾价格达到近年来高位，一度突破4900 元/吨，此后产品价格开始从高位回落，并延续至2023 年上半年。根据百川盈孚数据，2023 年上半年氯化钾市场均价为3177 元/吨，同比下降25.87%；2023年二季度氯化钾市场均价为2807 元/吨，同比下降41.03%，环比下降20.99%。由于氯化钾价格持续下行，公司钾肥板块的盈利水平有所下降，2023 上半年公司销售毛利率和净利率分别为62.22%和35.16%，分别同比-12.86pct 和-27.07pct。2023 年上半年公司销售费率、管理费率以及财务费率分别为0.91%、14.31%、-0.21%，分别同比+0.56pct、+10.13pct、+0.68pct，管理费用增加是由于2023 年上半年股份支付费用增加。

    　　氯化钾持续放量，第二、三个百万吨项目有序推进。

    　　去年3 月公司首个老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目达产，公司第二个百万吨项目也已经在今年1 月投料试车，预计在三季度末达产。今年上半年公司氯化钾产量为76.18 万吨，销售76.65 万吨。随着首个百万吨项目的生产能力提升，以及第二个百万吨项目的投产，公司氯化钾产量有望快速增长，公司力保全年180 万吨产量，力争全年200 万吨产量。

    　　公司第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成，2025 年之前预计达到500 万吨/年产能。目前地缘政治带来的钾肥供给缺口仍在，同时粮食价格仍处于中高水平，氯化钾供需结构持续优化，氯化钾价格有望修复向上。

    　　合理利用伴生资源，溴素项目顺利投产。

    　　钾盐矿伴生有多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素，公司通过对其合理利用，使其资源利用最大化。2023 年5 月公司首个非钾项目“1 万吨/年溴素项目”成功实现投产。溴的化学性质活泼，多用于溴系阻燃剂以及农药、医药中间体，根据百川盈孚数据，截至2023 年8 月31 日，溴素报价32000 元/吨。溴素项目有望成为公司新的利润增长点，同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.45/25.32/28.21 亿元，EPS 分别为1.77/2.73/3.04 元，对应PE 分别为17/11/10 倍。公司具有丰富的钾矿资源，第二、三个百万吨项目有序推进，且产品盈利水平较高，随着钾肥项目逐步落地，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。