事件：公司8 月30 日发布中报，2023H1 实现营业收入20.21 亿元，同比增长14.57%，归母净利润7.17 亿元，同比下降34.58%。

    　　其中，2023Q2 实现营业收入11.67 亿元，同比下降5.96%，归母净利润3.81 亿元，同比下降53.31%。

    　　Q2 公司氯化钾销量环比显著增长，价格下跌致业绩大幅下滑。销量，Q2 公司氯化钾销量达到50.12 万吨，环比增长88.92%。价格，根据Wind，2023Q3 氯化钾（57%粉）均价为2923.87 元/吨，环比下跌12.46%。毛利率，Q2 公司毛利率为59.26%，环比下降7.01pct，净利率为32.24%，环比下降6.91pct。费用率，销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率维持稳定， 分别环比变动+0.27pct/+0.33pct/-0.78pct。

    　　氯化钾价格触底上涨，Q4 有望迎来量利齐升。2023 年6 月，中国中国与加拿大钾肥公司签订钾肥年度进口合同，单吨CFR 价格为307 美元，有效期为2023 年12 月31 日，支撑氯化钾底部价格。2022 年6 月钾肥行业库存走高，进入2023 年，进口钾肥持续增加，钾肥行业库存持续维持在高位。根据百川盈孚，2023 年8 月氯化钾行业库存为385.90 万吨，2019 年8 月份氯化钾行业库存320.37 万吨。氯化钾（57%粉）8 月价格2109.52 元/吨，跌破大合同价格。秋季用肥来临，氯化钾价格触底回升。根据Wind，9 月1 日青海盐湖将氯化钾（57%粉）价格提升至2500.00 元/吨，环比上涨19.62%。行业库存逐步去化，根据百川盈孚，截止9 月1 日，氯化钾行业库存为378.22 万吨，连续三周环比下降。公司第二个百万吨渗水隐患问题通过多重注浆防治方式已经得到解决，力争在三季度末实现达产，届时公司有望迎来量价齐升。

    　　公司钾肥资源储量丰富，产能快速扩张成长可期。公司目前在老挝共拥有 263.3 平方公里的钾盐矿，其中包括甘蒙省35 平方公里东泰矿区以及 179.8 平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及 48.52 平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权，预计折纯氯化钾资源储量将超过 10 亿吨，超过我国目前钾盐资源储量。公司第三个 100 万吨/年钾肥项目力争在2023 年年底建成投产，在 2025 年力争实现 500 万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥产能。

    　　预计公司23/24/25 年归母净利润为14.87/28.66/36.40 亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　2024 年大合同价格不及预期风险；库存去化不及预期风险；产能上释放不及预期风险。