事件概述
公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入20.22 亿元，同比增长14.65%，实现归母净利润7.16 亿元，同比下降34.66%，EPS0.77 元/股。2023 年第二季度，公司实现营业收入11.67 亿元，同比降低5.93%，环比增长36.62%，实现归母净利润3.81 亿元，同比下降53.37%，环比增长13.38%，实现扣非归母净利润3.88 亿元，环比增长15.55%。
分析判断：
钾肥产品产销两旺，二季度业绩环比改善
2023 年上半年，公司实现营业收入20.22 亿元，同比增长14.65%，主因钾肥产销两旺，上半年公司生产/销售合格氯化钾 76.18/76.65 万吨，分别同比增长90.00%/78.25%。上半年钾肥价格整体下行，我们推算，2023 年上半年公司钾肥单吨销售均价（不含税）约为2609 元/吨，较2022 年单吨销售均价（不含税）3735 元下降约43%，公司利润有所承压，公司上半年实现归母净利润7.16 亿元，同比下降34.66%,实现扣非归母净利润（加上股权激励费用9804.78 万元）8.22 亿元，同比下降24.00%。2023 年第二季度，公司实现营业收入11.67 亿元，同比降低5.93%，环比增长36.62%，实现归母净利润3.81 亿元，同比下降53.37%，环比增长13.38%，实现扣非归母净利润3.88 亿元，环比增长15.55%,公司二季度业绩环比改善。根据公司子公司中农国际钾盐官方公众号，公司二季度分别实现钾肥产/销量44.40/50.10 万吨，分别环比增长40.00%/89.00%。
高执行力推动钾肥项目快速扩产达产
公司具有高执行力，根据公司投资者问答和半年报，继2022 年3 月仅用17+6 个月完成第一个百万吨钾肥项目投产后，公司加快推进多个百万吨钾肥计划，快速扩张向国际龙头迈进。公司力争在 2025 年建成 500 万吨/年的产能规模，目前第二个百万吨的透水隐患问题通过多重注浆防治方式已经得到解决，清淤工作已经完成，公司力争在三季度末实现第二个百万吨达产，同时加快推进建设第三个百万吨，力争 2023 年年底建成投产。
2023 年，公司产量目标为力保完成180 万吨、力争完成200 万吨，据亚钾国际官方公众号，截至2023 年6 月10 日，公司单日钾肥产量可达6014 吨。对于老挝钾盐开发中矿井容易出现透水的问题，公司结合前期矿建经验，已总结出一套高效的防水治水矿建模式，结合公司在老挝地区丰富的经营经验，后续多个百万吨建设工作有望高质高效推进。与快速增长的产能相匹配，公司加快开拓市场，2023 年上半年与泰国盐化工龙头贸易商KC 集团签订《泰国市场供销合作框架协议》，与三星集团签署《全球市场钾肥供销合作框架协议》，后续将持续加大海外市场布局，提高出口规模。
开源节流多渠道推进降本增效
除钾肥产品外，公司积极开展非钾资源的综合开发利用，努力实现资源价值最大化。根据公司半年报和投资者问答，2023 年 5 月，公司首个非钾项目年产1 万吨溴素项目成功实现投产、达产，单日溴素最高产量超36吨，达设计产能的120%，未来将实现 5-7 万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，同时将加强开发其他资源，打造第二利润增长曲线。公司引进大功率掘采设备，自主研发分解结晶系统、固液分离装置，多渠道推进降本，保持核心竞争力，现形成了全面机械化的开采系统、低耗高效的选矿系统及工业化充填系统，伴随公司的资源禀赋及产能快速提升而来的规模效应，公司成本端竞争力有望持续加强。
钾肥价格有望保持坚挺
短期供给端难有规模化新增产能。2023 年7 月，因受温哥华港口罢工事件对物流成本上升的影响，加拿大最大钾肥供应商Nutrien 宣布减产，并于8 月初进一步宣布无限期延长其新增 300 万吨/年产能计划。必和必拓（BHP）的Jansen 矿项目，或将最早要到 2026 年才能投入运营。需求端，伴随氮肥价格反弹，其在复合肥中对钾肥的替代效应弱化，钾肥需求有望回升。目前，据百川盈孚数据，截至2023 年8 月29 日，氯化钾价格为2639 元/吨，较7 月低点2294 元/吨已涨15.04%，考虑供需格局，后续钾肥价格有望保持坚挺。
投资建议
我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025 年公司收入分别为53.52/71.20/87.67 亿元，归母净利润分别为24.73/35.29/42.71 亿元，EPS 分别为2.66/3.80/4.60 元，对应2023 年8 月30 日收盘价27.80 元PE 分别为10/7/6 倍。钾肥价格有望企稳，公司多个百万吨钾肥项目加快推进，我们看好公司未来成长，维持 “增持”评级。
风险提示
宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。