事件:公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现收入20.22 亿元,同比增长14.65%,归母净利润7.16 亿元,同比下降34.66%,扣非净利润7.24 亿元,同比下降33.72%;Q2 实现收入11.67 亿元,环比增长36.65%,归母净利润3.81 亿元,环比增长13.39%。因2022Q2 钾肥价格处于历史高点,受去年同期高基数影响今年上半年业绩同比下滑,目前钾肥价格已触底反弹。
氯化钾产销量大幅增长,Q2 业绩环比增长。2023H1 公司生产氯化钾76.18万吨,销售76.65 万吨,产销量大幅提升,受钾肥价格下行影响,Q2 毛利率59.26%,净利率32.24%,环比分别下降7.01 pct、6.91 pct。第二个百万吨项目预计在23Q3 末达产,同时第三个百万吨项目计划在年底建成投产,在2025 年力争实现500 万吨/年钾肥产能。
钾肥需求回升,价格底部反弹。2023 年6 月以来,随中国钾肥大合同307 美元/吨的签订,对市场造成冲击,钾肥价格持续回落,据百川盈孚,2023Q2氯化钾市场均价2807 元/吨,环比下降21%;7 月中旬以来,随着巴西钾肥需求提升价格上行、加钾受温哥华港口影响宣布减产、黑海粮食协议中止以及氮肥、磷肥钾肥反弹使得钾肥性价比凸显,钾肥需求回升,价格止跌反弹,目前氯化钾市场均价为2639 元/吨,较7 月20 日上涨15%,进口62%白钾港口价2850-2900 元/吨,东南亚氯化钾CFR 价格为330-350 美元/吨,泰国氯化钾CFR 价格为370-390 美元/吨。
全球新增产能主要集中在老挝,钾肥需求持续增长。供给上,BHP 在加拿大的Jansen 矿项目预计最早于2026 年才能投产;今年7 月加拿大温哥华港口罢工事件对加拿大钾肥外运造成影响,Nutrien 宣布减产,并无限期延长新增300 万吨/年产能计划;同时俄罗斯和白俄罗斯受制裁影响的供给缺口仍存,未来几年全球新增产能主要来自于公司。需求上,据Argus 数据,2023 年全球钾肥消费量将达6720 万吨,同比增长12%;黑海粮食协议失效事件及厄尔尼诺等极端天气影响,引发全球对粮食安全关注,带动全球粮价上涨,有望拉动钾肥需求提升。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年收入分别为41.5、60.5、77.4亿元,归母净利润分别为15.1、23.6、29.6 亿元,当前股价对应PE 分别为17.7、11.3、9.0 倍,维持 “强烈推荐”评级。
风险提示:产品价格大幅下跌、农产品价格大幅下跌、新产能投产不及预期。