业绩简评

    　　2023 年8 月29 日公司披露半年报，上半年实现营收20.22 亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.16 亿元，同比下降34.66%，二季度公司实现营业收入11.67 亿元，同比下降5.93%，归母净利润3.81 亿元，同比下降53.37%

    经营分析

    　　技改提升现有产能，产销环比大幅提升：二季度虽然公司第二个一百万吨产能尚未投产，当时公司对第一个100 万吨产能实现技改扩能，通过地面装置的投产，公司实现了平均日产量接近5000吨的运行状态，单二季度实现就钾肥销量44.41 万吨，环比一季度增长约40%，为全年实现180-200 万吨的激励目标打下了较好的基础。而二季度公司实现产品销售50.12 万吨，1 季度由于确认销售时间节点导致的库存在二季度进行了销售，整体保持较好的产销比。

    　　2 季度钾肥价格下行较为明显，成本环比一季度有所节约。二季度公司平均的钾肥销售均价约为2300 多元/吨，环比一季度下行超过2 成，二季度全球钾肥价格还处于价格调整期，但进入二季度末期，钾肥的价格风险已经获得了较大释放，叠加我国的钾肥大合同订单落地，钾肥价格进一步下行的空间极为有限，得加全球钾肥供给端仍然受到影响，下半年南美、东南亚仍有需求支撑，预计钾肥价格运行仍将表现稳中略好。而从单季度的盈利情况看，二季度公司的毛利率为59.28%，仍然维持较好水平，叠加装置负荷较高，海外销售占比环比一季度有所提升，钾肥的单吨成本略有下降，未来伴随设备升级、规模放大、自动化程度提升，中枢成本有望进一步优化。

    　　下半年第二套装置逐步投产，具有持续的成长空间：进入下半年，公司的第二套100 万吨装置将逐步量产，公司将有持续的产量提升，进入成长区间。同时公司现阶段具有两个在手矿权，以及一个探矿权和一个在申请探矿权的规划，资源初步充足，能够容纳未来长期成长的资源储备。

    盈利预测、估值及评级

    　　考虑钾肥价格下行，下调公司2023 年业绩38% ，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为16.45、23.14、29.80 亿元，EPS分别为1.77、2.49、3.21 元/股，公司股票现价对应PE 估值为16、12、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。