2022 年公司实现归母净利润20.28 亿元，同比+125.58%，受益于钾肥量价齐升，公司业绩增长显著。我们长线看好公司在老挝地区的资源整合力、钾盐扩产的高效执行力，以及资源综合利用的能力。考虑到公司产能建设超预期，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测至25.51/31.74 亿元，新增2025 年预测为36.59 亿元，考虑到行业估值整体下滑，调整2023 年目标价至41 元，维持“买入”评级。

    　　 钾肥业务量价齐升，2022 公司业绩大增。2022 年公司实现营收34.66 亿元，同比+313.00%，实现归母净利润20.28 亿元，同比+125.58%。公司业绩增长显著，主营钾肥业务2022 年量价齐升，公司实现钾肥产销90.91/91.02 万吨，同比分别+158.29%/168.81%，单吨（不含税）价格在3735.83 元，同比+59.44%。

    　　我们预计2023 年，伴随第二个百万吨建成达产，公司产销有望进一步提升。

    　　 积极布局老挝钾矿资源，为公司钾肥扩产保驾护航。据公司公告，公司目前拥有35 平方公里东泰矿、控股179.8 平方公里179 矿，独家竞得48.5 平方公里甘蒙矿，合计储量有望突破10 亿吨；同时根据公司微信公众号，公司正在积极筹备获取74.5 平方公里沙湾拿吉矿，若获准，公司钾资源储量有望达到13 亿吨，储量有望超过国内钾肥龙头盐湖股份，为潜在扩产夯实矿产基础。

    　　 高效扩产，潜在的国际钾肥供应巨头。公司产能扩张进展迅速，2022 年3 月，公司完成了首个百万吨建设，仅耗时23 个月（17 个月投产，6 个月达产），据公司公告，其第二个百万吨已于2023 年1 月1 号投料试车，并计划于年底完成第三个一百万吨产能建设，建设速度显著快于行业可比公司，体现了高效执行力及成熟的开采技术。据公司公告，其正在筹划下一步的扩产计划，力争在2025年形成500 万吨/年的钾肥产能，有望跻身全球钾肥供应商前列。

    　　 资源整合增强，非钾业务或成潜在增长点。据公司公告，公司钾矿伴生丰富的溴、铷及锂资源，其中百万吨钾肥有望富产1 万多吨溴素，铷及锂含量在81mg/L、18mg/L 左右，均具备开发价值，伴随钾盐产能扩产，公司非钾资源也有望形成规模，成为潜在盈利增长点。

    　　 风险因素：项目建设不及预期；需求不及预期，钾肥价格大幅下滑；矿产并购不及预期等风险；行业竞争进一步加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们长线看好公司在老挝地区的资源整合力、钾盐扩产的高效执行力，以及资源综合利用的能力。考虑到公司产能建设超预期，我们调整2023-2024 年归母净利润预测至25.51/31.74 亿元（ 原预测为25.40/29.53 亿元），新增2025 年预测为36.59 亿元，考虑到行业估值整体下滑（参考钾肥（中信）指数，2023 年行业平均估值为8x，由于公司处于快速扩张期，我们参考海外头部Agrium 及Potsahcrop 历史估值中枢15x，给予公司2023 年15xPE），调整2023 年目标价至41 元（原值为44 元），维持“买入”评级。