公司发布2022年年报，全年实现营业收入34.66亿元，同比增长313.00%，归母净利润20.29 亿元，同比增长125.58%，扣非归母净利润20.28 亿元，同比增长590.33%。其中，四季度实现营业收入10.53 亿元，同比增长162.97%，归母净利润5.10 亿元，同比增长178.79%，扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长158.64%。

    　　四季度钾肥价格下行，看好钾肥价格趋稳。三季度以来钾肥价格高位回落，四季度加速下行。根据百川，四季度氯化钾东南亚均价692.550 美元/吨（YoY+18.03%，QoQ-18.29%），氯化钾南京港均价3776 元/吨（YoY-1.53%，QoQ-19.80%）。价格下行下，公司四季度业绩环比增强，营收环比增长62.25%，归母环比增长20.85%，主要系公司三季度技改导致钾肥产销量下降，四季度产销量回升。截止目前，氯化钾东南亚和南京港价格分别为450 美元/吨和3500 元/吨，下行趋势缓和。往后看，由于白钾和俄钾海运出口依然受限，且新产能释放需要时间，我们看好钾肥价格趋稳。

    　　钾肥产能持续提升，溴素项目有望成为新的利润增长点。2023 年初，公司第二个100 万吨钾肥项目投料试车，预计今年3 月达产。同时，第三个百万吨预计今年底投产明年达产。公司正以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度扩大产能，预计2025 年达到500 万吨/年，远期实现1000万吨/年。随着产能扩大，单吨成本亦有望持续下降。此外，基于第二个一百万吨的溴素项目预计在今年3 月同时投料生产，这将成为公司新的利润增长点。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入41.66、54.91、70.66 亿元（此前为52.22、64.80 亿元，新增25 年70.66 亿元），归母净利润22.96、27.93、33.14 亿元（此前为24.75、28.12 亿元，新增25 年33.14 亿元），对应 PE 分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钾肥价格下降、产能投放不及预期