事件：公司发 布2022年三季报，Q1-Q3 公司实现营业收入24.13亿元，同比+449.9%，实现归母净利润15.19 亿元，同比+112.01%，其中Q1/Q2/Q3 分别为2.80/8.16/4.22 亿元，同比+1498.7%/+66.9%/+101.32%。

    　　钾肥景气高位维持。受疫情及极端天气影响，“粮食安全”已经成为全球关注的焦点问题，自2020 年中以来国际粮价不断上涨。全球农产品价格的快速上涨，带动钾肥价格周期上行。特别是自2022 年2 月以来，受俄乌冲突以及西方国家对俄罗斯和白俄罗斯持续制裁影响，俄钾和白俄钾供应紧张，严重影响了全球钾肥市场供需秩序。国际钾肥供应商减少扩建开支，一些旧的矿山到达服务年限逐步退出，钾肥生产边际成本逐渐上升，使得钾肥供应紧张，同时，由于新建产能建设周期长，资本支出高，全球钾肥的产能增速相对有限，无法快速增加全球钾肥生产供应，加剧了全球钾肥供应短缺，助推钾肥价格上涨。据wind，2022 年前三季度海外钾肥均价5173 元/吨，同比大幅上涨156%，国内由于保供稳价政策影响，前三季度钾肥均价4311 元/吨，同比也上涨68%。尽管三季度之后受需求淡季影响，价格有所回落，11 月11 日海外价格4600元/吨，国内价格3880 元/吨，依然处于高位。

    　　公司100 万吨/年钾肥项目为我国境外首个大规模钾肥生产储备基地。

    　　全球钾盐资源分布极不均衡，我国钾资源匮乏，而且与加拿大等国的资源禀赋不同，固体钾矿尤其缺乏，而是以含钾卤水为主，主要集中在青海柴达木盆地和新疆罗布泊盐湖地区。据百川盈孚，2021 年国内氯化钾表观消费量1315.54 万吨，其中进口量756.62 万吨，进口依存度达到55.8%。我国钾资源储量逐年减少，产量增长乏力，长期依赖进口的局面难以改变，在此背景下，海外钾盐资源的勘探开发对于保障国内粮食安全具有重大的意义。

    　　产能快速扩张，成长空间广阔。公司在老挝甘蒙省农波矿区东泰矿段拥有35 平方公里钾盐矿区，矿藏丰富，钾盐矿总储量10.02 亿吨，折纯氯化钾1.52 亿吨。现有第一个100 万吨/年钾肥产能已经于2022 年3 月达产，第二个100 万吨/年项目力争在2022 年底完成固定资产投资，2023年初达产，第三个100 万吨/年力争在2023 年底完成固定资产投资，2024 年初达产。2022 年6 月22 日，证监会无条件通过上市公司重组收购新疆江之源等七方持有农钾资源56%股权，取得了对179.8 平方公里彭下-农波钾盐矿开采权，折纯氯化钾资源量6.77 亿吨。此次收购完成后，公司成为亚洲拥有最大钾盐资源量企业，整个矿区折纯氯化钾资源量8.29 亿吨，为公司钾肥业务后续发展提供了有力支撑。2022 年7 月，农钾资源的过户事宜已办理完毕。公司直接持有农钾资源56%股权，农钾资源成为公司控股子公司。同时在2022 年7 月，公司向老挝沙湾拿吉省递交74-99 平方公里钾盐区块探矿权申请，如项目推进顺利，公司有望合计拥有近11 亿吨的折纯氯化钾储量，在并购农钾资源的基础上再增长约33%，进一步夯实资源优势。申请成功后，公司有望在两年内再添200 万吨/年钾肥的采矿生产权，在目前300 万吨/年钾肥基础上，快速达到500 万吨/年生产能力。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.3/27.7/32.4亿元，EPS 分别为2.21/3.01/3.52 元，对应PE 分别为13/9/8 倍，考虑钾肥景气维持高位，公司已经建成我国首个境外大规模钾肥生产储备基地，产能100 万吨/年已经达产，2024 年将形成300 万吨/年产能，确定性强，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。