事件:

    2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入24.13 亿元，同比+449.90%；实现归母净利润15.19 亿元，同比+112.01%；实现扣非后归母净利润15.10亿元，同比+1589.51%；加权平均净资产收益率为21.44%，同比上升3.85 个pct。销售毛利率75.58%，同比上升16.96 个pct；销售净利率62.93%，同比下降102.45个pct；经营活动现金流量12.23 亿元。

    其中，2022 年Q3 实现营收6.49 亿元，同比+210.11%，环比-47.7%；实现归母净利润4.22 亿元，同比+101.32%，环比-48.28%；实现扣非后归母净利润4.18 亿元，同比+599.91%，环比-48.52%；加权平均净资产收益率为5.45%，同比上升0.60 个pct，环比下降9.63 个pct。销售毛利率76.96%，同比上升6.14 个pct，环比上升0.68 个pct；销售净利率64.83%，同比下降37.26 个pct，环比下降0.85 个pct；经营活动现金流量4.42 亿元。

    投资要点:

    钾肥延续高景气，公司百万吨项目进展顺利

    2022 年前三季度公司业绩同比高增长，实现营收24.13 亿元，同比+449.90%；实现归母净利润15.19 亿元，同比+112.01%。公司前三季度业绩增长，一方面主要得益于公司钾肥处于景气周期，据百川盈孚，2022 年Q1-Q3，东南亚氯化钾平均价格为773.37 美元/吨，同比上涨140.73%。另一方面，公司老挝100 万吨项目已于2022 年3 月实现稳产达产，公司自8 月开始启动对百万吨生产装置进一步的提升改造提效， 10 月16 日，钾肥单日产量突破4000 吨，超过一百万吨装置设计产能的30%以上，实现新飞跃。

    其中，2022Q3 单季度，公司实现营收6.49 亿元，同比+210.11%，环比-47.77%；实现归母净利润4.22 亿元，同比+101.32%，环比-48.28%；销售毛利率76.96%，同比上升6.14 个pct，环比上升0.68个pct。产品价格方面，Q3 东南亚氯化钾平均价格为847.50 美元/吨，同比+91.60%，环比-0.28%。Q3 公司归母净利润环比下滑主要是由于钾肥需求处于淡季，公司于8 月对百万吨生产装置进行了近一个月的常规检修及装置升级改造，一定程度上影响了公司Q3 的钾肥销量。

    钾矿资源有效扩产，新产能投放稳步推进

    2022 年6 月，公司发布公告，公司发行股份购买资产并募集配套资金事项被中国证监会批准。通过本次交易，公司将取得与现有东泰矿端相连的彭下-农波矿端优质钾盐矿产，氯化钾资源量达到6.77 万吨，为公司未来产能扩张奠定良好的资源基础。目前公司第二个和第三个百万吨钾肥项目正在有序推进，第四个、第五个百万吨钾肥项目建设申报手续已获受理。公司规划2023 年实现200 万吨产量，2024 年实现300 万吨产量，2025-2026 年实现500 万吨产量，中长期实现800-1000 万吨钾肥产量，发展成为世界级钾肥供应商。

    全面布局国内+国际，推进销售全球化

    2022 年10 月，公司发布公告，公司与国内专业钾肥贸易商及化肥生产企业 7 方签署的《钾肥供销合作框架协议》，有利于公司深耕国内市场，贯彻“钾肥走出去”战略。此外，公司已在泰国曼谷、 越南胡志明、印尼雅加达等城市设立销售分公司，用于布局深耕东南亚市场、强化销售网络。公司全面布局国内+国际销售网络，提升销售灵活性。

    盈利预测和投资评级 公司受益于钾肥景气周期，在钾矿资源有效补充下产能持续扩张，保障了公司未来的成长性。我们预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为20.23、27.06、30.90 亿元，EPS 为2.67、3.58、4.08 元/股，对应PE 为10、7、6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 在建项目进度不及预期；钾肥价格大幅波动；老挝贸易政策风险；国内外疫情的风险；宏观经济风险