2022H1 公司实现营收17.63 亿元，同比+668.84%，实现归母净利润10.97 亿元，同比大增116.44%。公司业绩增长显著，主因钾肥价格高位及公司新增产能持续释放。我们看好公司未来产能的持续扩张，考虑到钾肥价格的高景气，我们上调了2022-2024 年归母净利润预测为22.29/25.39/29.53 亿元（原预测为17.13/22.50/27.66 亿元），考虑公司发行股份并购资产以及募集配套资金导致股本增厚，相应调整公司目标价至44 元（原目标价为45 元），维持“买入”评级。

    量价齐升，2022H1 公司业绩大增。2022H1 公司实现营收17.63 亿元，同比+668.84%，实现归母净利润10.96 亿元，同比+116.44%，实现扣非后归母净利润10.92 亿元，同比+3584.42%。2022Q2 公司实现营收12.41 亿元，同比+1094.14%，实现归母净利润及扣非后归母净利润分别为8.16/8.12 亿元，同比+66.90%、+6484.47%。公司业绩增长显著，受益于国际钾肥价格上行以及新增产能持续释放。我们预计公司上半年氯化钾销量在42 万吨左右，Q2 销售25万吨左右，对应单吨价格及成本分别为4800/1200 元左右，价格相较于一季度提升明显，成本受新矿折旧以及运输成本增加等多因素影响略有上升。全年来看，预计公司仍有望实现100 万吨氯化钾销量，充分受益全球钾肥价格高景气。

    供给缺口难补，钾肥高景气持续。受白钾被制裁以及俄罗斯肥料出口不畅等因素影响，2022 年以来全球钾肥缺口明显。Nutrien 预计2022 年全球钾肥需求在6800-7100 万吨。我们按6800 万吨来测算，假设白钾和俄钾出口年内难以改善，全球的钾肥缺口将达到1100万吨，仅白钾被制裁造成的缺口也将达到300万吨。

    目前俄乌冲突尚无缓解迹象，且据Nutrien 公告，将在四季度交货的新订单售价提高至35 美元/吨。我们预计2022 年全球钾肥价格仍将维持高位，钾肥的景气周期有望延续至2023 年甚至之后。

    持续扩产，充分受益钾肥价格高景气。据公司公告，公司已接受农钾委托，建设老挝甘蒙省彭下-农波矿区200 万吨/年氯化钾项目斜井、副斜道工程等设施，目前公司并购重组已经完成，料将加快钾肥产能的建设，公司有望在2023 年形成200 万吨/年的钾肥产能，未来3-5 年形成300 万吨以上的氯化钾产能。公司把握钾肥高景气周期，快速扩张产能，预计将充分受益。

    风险因素：公司规划产能建设不及预期风险；钾肥价格下滑风险；地缘政治风险。

    盈利预测、估值与评级：公司业绩增长显著，主因钾肥价格高景气及新增产能持续释放。我们看好公司产能的持续扩张，考虑到钾肥价格的高景气，我们上调2022-2024 年归母净利润预测至22.29/25.39/29.53 亿元（ 原预测为17.13/22.50/27.66 亿元），考虑公司发行股份并购资产以及募集配套资金导致股本增厚，相应调整公司目标价为44 元，对应2022 年PE18 倍（原预测为45元，参考钾肥（申万）、钾肥（中信）及钾肥（长江）指数对应2022 年18xPE），维持“买入”评级。