2022 年一季度营收、利润环比高增，100 万吨项目达产费用率大幅下降。2022年一季度营收5.2 亿元（同比+316.6%，环比+32.6%），归母净利润2.8 亿元（同比+1498.7%，环比+56.9%），扣非归母净利润2.8 亿元（同比+1516.0%，环比+39.7%）。公司100 万吨/年钾肥改扩建于2021 年12 月转入正式生产，2022 年3 月底完全达产，钾肥增量带来收入、利润环比高增。业绩略超预期。

    公司2022 年一季度毛利率72.2%（同比+27.7pp，环比-0.4pp），三费率与税金及附加为9.2%（同比-13.9pp，环比-2.1pp），净利率54.1%（同比+38.2pp，环比+7.6pp）。

    钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021 年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一。根据百川盈孚数据，2022 年3 月底东南亚氯化钾价格在670-750美元/吨CFR，2022 年一季度东南亚氯化钾均价620 美元/吨CFR，环比上涨5.7%。进入4 月份以来价格上调两次至815-950 美元/吨CFR，远高于国内590 美元/吨CFR 的大合同价格，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。

    持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备。公司现有老挝甘蒙省35 平方公里钾盐采矿权，钾盐矿总储量10.02 亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，钾盐矿总储量约39.35 亿吨，折纯氯化钾约6.77 亿吨。公司通过“委托代建”方式，启动200 万吨扩建项目的基础工程建设，计划在3-5 年内将产能提升到300 万吨以上，打造世界级钾肥供应商。

    风险提示：局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。

    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    预计公司2022-2024 年归母净利润为19.4/22.1/23.3 亿元，同比增速116.7/14.0/5.5%，摊薄EPS=2.56/2.92/3.08 元，对应PE 14.3/12.6/11.9x。

    公司老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评级。