2022Q1 公司实现归母净利2.80 亿元，同比大增1498.70%。公司业绩大增，主因主营业务钾肥高景气及公司新增75 万吨产能放量带来的量利齐升。公司目前正积极推进179 矿的并购，我们看好公司未来钾肥产能的持续扩张。维持公司2022-2024 年归母净利预测17.13/22.50/27.66 亿元，维持目标价45 元及“买入”评级。

    量利齐升，Q1 业绩大增。2021Q1 公司实现营收5.23 亿元，同比+316.56%；归母净利2.80 亿元，同比大增1498.70%；实现扣非后归母净利2.80 亿元，同比+1516.05%。公司业绩大增，一是钾肥价格高景气，二是新增75 万吨/年产能在一季度达产，部分放量。公司一季度销售钾肥14~15 万吨，折合单吨净利约1900 元/吨。我们预计随新增产能持续释放，公司2022 年业绩将保持高增长。

    持续推进矿产并购，公司有望进入产能快速扩张期。据公司公告，公司179 矿的并购已再次获证监会受理，公司现已实现新增75 万吨/年产能的顺利达产，并获三方机构认证，我们预计本次并购有望顺利过会。据公司年报，公司拟计划若重组再次失败，将以现金收购方式，实现资产并购，彰显了对钾矿并购的信心。同时，接受农钾委托，就老挝甘蒙省彭下-农波矿区200 万吨/年钾肥项目主斜井、副斜坡道工程等设施进行建设工作。公司有望稳步进入产能快速扩张期及业绩的高速增长期。

    供给缺口增大，钾肥高景气持续。受白钾被制裁以及俄罗斯肥料出口不畅影响，2022 年全球钾肥缺口明显。Nutrien 预计2022 年全球钾肥需求在6800-7100万吨，以6800 万吨测算，假设白钾和俄钾出口年内难以改善，全球钾肥缺口将达到1100 万吨，若仅白钾被制裁，缺口将达到300 万吨。目前俄乌冲突尚无缓解迹象，近日俄罗斯又延长其肥料出口限制至8 月31 日，我们预计2022 年全球钾肥价格将呈现易涨难跌，钾肥的景气周期有望延续至2023 年甚至之后。公司把握钾肥高景气周期，进行快速的产能扩张，将充分受益板块高景气。

    风险因素：钾肥价格大幅上涨，下游需求不及预期；公司资产重组进展不及预期；公司规划产能建设不及预期；钾肥价格下滑风险；地缘政治风险。

    投资建议：2022Q1 公司业绩大增，主因主营业务钾肥高景气及公司新增75 万吨产能放量带来的量利齐升。公司目前正积极推进179 矿的并购，我们看好公司未来钾肥产能的持续扩张。维持公司2022-2024 年归母净利预测17.13/22.50/27.66 亿元，维持目标价45 元（对应2022 年20xPE，参考钾肥（申万）、钾肥（中信）及钾肥（长江）指数对应2022 年18x，考虑公司处扩产期，给予一定溢价）及“买入”评级。